20260414-浙商证券-3月金融数据解读_信贷_开门红_为何偏温和_5页_359kb

报告摘要

信贷“开门红”为何偏温和？——3月金融数据解读总结

核心内容

2026年3月金融数据呈现总量偏弱、结构分化的特征。信贷“开门红”表现相对温和，新增贷款同比少增，显示金融体系对规模增长的诉求降温，信贷投放更加注重节奏平滑与结构优化。社融增速同步回落，M1与M2同比增速均回落，M1-M2负剪刀差走阔，反映资金活化水平下降。

主要观点

信贷结构分化明显
- 3月人民币贷款新增2.99万亿元，同比少增6500亿元，存量同比增速回落至5.7%。
- 居民端：短贷与中长期贷款均同比少增，居民加杠杆意愿恢复缓慢。
  - 短贷：春节消费脉冲回落，居民消费修复偏温和，个体工商户和居民短期经营性融资需求改善有限。
  - 中长期贷款：按揭需求偏弱，地产销售修复区域分化，居民购房预期和房价预期尚未扭转。
- 企业端：短期贷款同比多增，中长期贷款同比少增，显示企业信用扩张尚未有效传导至资本开支。
  - 短贷：受益于制造业PMI回升，企业对流动资金和票据融资需求上升。
  - 中长期贷款：部分优质企业通过债券市场融资，对银行贷款形成替代。
- 非银端：非银贷款同比少减，反映银行对非银融资仍偏克制，更多是季节性调整和防资金空转。
社融增速回落
- 3月社融增加5.23万亿元，同比少增6701亿元，增速回落至7.9%。
- 支撑项：企业债券融资增加3945亿元，同比多增4850亿元，显示直接融资对实体支持增强。
- 拖累项：新增人民币贷款、政府债券、未贴现银行承兑汇票是主要拖累项。
  - 人民币贷款：同比少增6708亿元，反映信贷需求偏弱。
  - 政府债券：同比少增3244亿元，财政融资支撑边际减弱。
  - 未贴现银行承兑汇票：同比少增2373亿元，票据冲量效应减弱，融资结构多元化。
货币供应回落
- M2同比增速回落0.5个百分点至8.5%，M1同比增速回落0.8个百分点至5.1%。
- M1-M2负剪刀差走阔至-3.4%，表明“活钱”回落快于“总钱”。
- M0同比增速回落2个百分点至12.1%，反映春节错位带来的现金需求消退，但当前仍处于高位，体现经济结构性失衡。