20180823-申万宏源-平安银行-000001.SZ-基本面底部确认_预期差显著_重申首推组合_12页_949kb

平安银行（000001）投资分析报告总结

核心内容概述

平安银行在2018年8月23日的报告中，重申了对A股拐点银行的推荐，并维持“买入”评级。报告指出，平安银行基本面底部确认，市场对其担忧的核心问题已出现积极变化，但估值尚未明显反映，存在巨大预期差。当前估值对应2018年仅0.75X PB，预期差显著，目标价为1.2X 2018年PB。

主要观点

• 资产质量改善显著：平安银行存量不良包袱化解接近尾声，不良与逾期缺口在2018年底有望补齐。在不牺牲盈利预测的前提下，拨备覆盖率仍可保持在140%以上，高于拨备新规的最低要求。
• 拨备池释放业绩潜力：平安银行在不良处置力度上显著高于同业，2012-2017年累计不良核销+转让规模占贷款比重达6.6%，高于老16家银行的平均水平。良好的清收能力有助于释放业绩空间。
• 零售贷款结构调整：上半年零售贷款不良率控制得当，不良率较年初下降13bps至1.05%。零售贷款占比提升至54%，向着60%的长期目标迈进。拳头产品不良率保持平稳，未来有望恢复较快增速。
• 息差回升与负债优化：2018年第二季度净息差回升2bps至2.27%，受益于负债成本下降及资产结构调整。对公与零售存款均有所改善，存款沉淀问题得到缓解。
• 集团综合金融优势：平安银行依托平安集团庞大的优质个人客户资源，以及科技领先优势，为其零售转型提供坚实支撑。集团客户贡献了零售新增客户、私财客户及AUM的主要部分。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年公司归母净利润分别同比增长7.3%、15.0%、20.4%。当前股价对应2018-20年PB分别为0.75X、0.66X、0.57X，显著低于行业平均水平，估值潜力巨大。

关键信息

市场数据

• 收盘价：9.29元
• 一年内最高/最低：15.24元/8.45元
• 市净率：0.7
• 息率（分红/股价）：1.46
• 流通A股市值（百万元）：159512
• 上证指数/深证成指：2714.61/8454.75

基础数据（2018年6月30日）

• 每股净资产（元）：13.29
• 资产负债率（%）：93.23
• 总股本/流通A股（百万）：17170/17170
• 流通B股/H股（百万）：-/-

财务数据及盈利预测（单位：百万元）

关键财务指标

• 不良与逾期缺口：截至2Q18，不良率较年初下降18.7个百分点至124%。
• 拨备覆盖率：若不良逾期缺口补齐，拨备覆盖率有望下降至141%。
• 净息差：2Q18净息差回升至2.27%，受益于资产结构调整与负债成本下降。
• 零售贷款占比：提升至54%，接近60%的长期目标。
• 零售存款增长：上半年个人存款增长19%，企业存款增长0.8%。
• 对公业务双轻倍数：1H18达4.5倍，高于去年同期的1.7倍。

关注点总结

1. 存量不良化解：预计2018年底补齐不良与逾期缺口，拨备覆盖率将高于最低要求，不影响盈利预测。
2. 新增零售贷款质量：不良率控制良好，零售贷款不良率下降13bps至1.05%，拳头产品表现稳健。
3. 零售转型策略：上半年调整为阶段性策略，下半年有望恢复较快增速。
4. 存款沉淀改善：通过“对公做精”与集团优势，对公与零售存款均有所改善。
5. 集团资源与科技优势：依托集团客户与科技能力，零售转型逻辑更加顺畅，未来潜力巨大。

估值与评级

• 当前估值：对应2018年PB为0.75X，显著低于行业平均，预期差显著。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价为1.2X 2018年PB。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别同比增长7.3%、15.0%、20.4%。

附：上市银行估值比较（2018年8月22日）

投资建议

平安银行基本面底部确认，资产质量、盈利能力、资产负债结构均显著改善。当前估值存在巨大预期差，建议投资者关注其未来业绩释放潜力，维持“买入”评级。