20220220-光大证券-策略周专题（2022年2月第2期）_线下消费何时修复__20页_1mb

策略研究总结：线下消费何时修复？

核心内容

本报告分析了2022年2月我国线下消费修复的时间节点、疫情防控趋势及市场配置方向，主要围绕疫情形势、疫苗接种进展、新冠特效药获批、消费恢复预期以及“稳增长”与“消费”两大投资主线展开。

主要观点

1.1 近期首款海外新冠特效药在国内获批

• Paxlovid获批：国家药监局于2月11日应急批准辉瑞新冠口服药Paxlovid进口注册，该药对高风险新冠患者有效，可降低住院或死亡比例达89%。
• 国内疫苗接种情况：截至2022年2月7日，我国新冠疫苗完成全程接种人数占比为85.05%，加强针接种量每百人31.84剂，预计至6月底加强针覆盖率可达80%。
• 海外药企动态：多国已批准Paxlovid的紧急使用，但国内仍需依赖自主产权口服药的供应以保障药品稳定。

1.2 国内疫情防控何时见到拐点？

• 海外趋势：多国已放松防疫政策，如意大利、德国、俄罗斯等，部分国家甚至取消所有疫情限制措施。
• 国内预期：两会后国内疫情或将好转，防控措施可能逐步放松，尤其在天气转暖、疫苗接种率提高、新冠特效药普及的背景下。
• 风险提示：完全放开可能引发疫情反弹，尤其以香港为例，当前疫情压力较大，需谨慎对待。

1.3 线下消费有望逐步恢复

• 春运数据恢复：2022年春运旅客发送量较2021年显著增长，预计达到11.8亿人次，较去年同期增长35.6%。
• 消费板块修复空间：航空、酒店、零售等行业盈利仍有较大修复空间，若疫情管控措施放松，这些板块可能迎来明显上涨。
• 估值与弹性：尽管线下消费板块PE估值偏高，但主要受疫情被动抬升影响，若行业景气度回升，弹性将显著提升。

1.4 配置方向仍以“稳”为主

• 春季行情关注：2022年春季行情依然值得关注，历史数据显示，春季躁动行情对全年投资收益影响显著。
• 稳增长主线：建议关注传统基建（机械、建材、建筑）和新基建（风电、光伏）。
• 消费主线：推荐关注白酒、医药等业绩确定性高的行业；家电、新能源汽车等受益于消费补贴与刺激政策的行业；旅游、航空等有望受益于疫情消退的线下消费行业。

关键信息

• 疫情形势好转：国内疫情有所缓解，新增病例明显下降，疫苗接种率持续提升。
• 特效药供应：Paxlovid的全球供应量预计在2022年一季度、上半年和全年分别达到600万、3,000万和1.2亿疗程，但短期内难以满足需求。
• 线下消费恢复预期：随着疫情防控措施逐步放松，线下消费板块有望迎来修复，尤其是航空、酒店、零售等行业。
• 市场表现与资金流动：本周大类资产分化明显，黄金价格涨幅显著；各板指数普遍上涨，科创50表现较好；北向资金净流出，融资余额上升。
• 估值情况：万得全A最新PETTM估值分位为52.9%，PB估值分位为39.6%；消费、成长风格估值偏高，金融风格估值偏低。
• 风险提示：经济增速不及预期、海外流动性危机等风险需关注。

结论

综合分析，我国线下消费有望在两会后逐步修复，疫情管控措施的放松将成为重要推动力。同时，春季行情仍具吸引力，建议投资者关注“稳增长”与“消费”两大主线，重点布局传统基建、新能源基建、白酒、医药、家电、新能源汽车等板块。然而，需警惕疫情反弹及经济下行风险，保持理性投资策略。