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东吴证券晨会纪要总结（2026-02-02）

宏观策略核心内容

1月FOMC会议点评

• 会议结果：美联储1月FOMC会议以10-2投票维持利率不变，政策利率仍为[3.5, 3.75]%。
• 市场反应：尽管有两名理事（Miran与Waller）反对维持利率，但整体决议未对市场造成显著冲击。此前市场已充分定价4月降息概率仅30%，因此市场对决议反应平淡。
• 关键信号：Waller的25bps降息投票被视为鸽派信号，强化了宽货币交易，推动美元指数、美债利率下行，黄金上行。
• 未来关注点：
  • Miran理事到期后的去留问题；
  • 美国政府停摆风险（当前预期政府关门概率仍为64%）；
  • 1月非农与CPI数据是否超预期，影响3-4月降息预期；
  • 特朗普是否提名美联储新主席。

固收金工核心内容

股债跷跷板效应分析

• 股债定价逻辑：基于股利折现模型（DDM），股价受分子端（盈利预期）和分母端（折现率）双重影响。
• 红利板块：
  • 具备“类固收”属性，对折现率（分母端）更为敏感；
  • 在经济承压、流动性宽松时，债券价格上涨与折现率下行常共同推动红利股估值修复，出现“股债同涨”；
  • 与10年期、30年期国债收益率呈现显著负相关（相关系数分别为-0.67和-0.65）。
• 成长板块：
  • 估值依赖远期盈利预期（分子端），与利率相关性较弱；
  • 与国债收益率呈现弱正相关（相关系数分别为0.45和0.56）；
  • 在经济上行、利率走高时，若产业处于高景气周期，仍可能“股涨债跌”；反之，若盈利预期恶化，可能出现“股跌债涨”。
• 风险提示：
  • 货币政策工具创新；
  • 历史经验不代表未来；
  • 经济基本面变化超预期。

行业推荐与点评

恩捷股份（002812）

• 业绩表现：2025年Q4盈利显著恢复，归母净利润中值2.2亿元，同比扭亏，环比增长3185%；
• 核心逻辑：
  • 隔膜价格拐点已至，客户提价逐步落地；
  • 海外产能逐步投产，匈牙利一期4亿平、美国7亿平涂覆设备开始打样，预计2026年海外客户占比提升；
  • 2025年全年湿法隔膜出货量预计110亿平，同比增加65%；
  • 2026年湿法隔膜出货量预计140亿平，同比增长20-25%。
• 盈利预测：上调2025-2027年归母净利润至1.4/25.4/31.5亿元，对应2026-2027年PE为19x/15x；
• 投资评级：维持“买入”评级；
• 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，价格波动风险。

晶盛机电（300316）

• 业绩表现：2025年预计实现归母净利润8.78-12.55亿元，同比下降50%-65%；
• 核心逻辑：
  • 受光伏周期影响，短期业绩承压；
  • 太空光伏需求爆发，硅基HJT成为短期最优方案，未来将转向钙钛矿-HJT叠层电池；
  • 海外地面光伏需求旺盛，公司具备国际竞争力，单晶炉市占率领先；
  • 碳化硅衬底产能规划达90万片，8英寸产能先发优势明显，12英寸半绝缘型衬底已试线成功，打开AR眼镜、CoWoS等新应用空间；
  • 晶盛半导体设备覆盖大硅片、先进封装、碳化硅等多领域，零部件子公司已批量供应头部客户。
• 盈利预测：维持2025-2027年归母净利润预测为10/12/15亿元，对应当前PE为61/49/40倍；
• 投资评级：维持“买入”评级；
• 风险提示：下游应用拓展不及预期，技术研发不及预期。

优优绿能（301590）

• 业绩表现：2025年预计实现归母净利润1.03-1.45亿元，同比下降60%-43%；
• 核心逻辑：
  • 充电模块业务短期承压，Q4扣非净利润中值-0.04亿元，环比下降125%；
  • HVDC业务布局加速，2026年1月成立子公司艾格数字能源，推进AIDC电源业务；
  • 技术团队依托华为艾默生研发资源，布局HVDC模块、Sidecar机柜及整套供电系统；
  • 预计2026年主业有望修复，HVDC业务成长空间显著。
• 盈利预测：下修2025-2027年归母净利润至1.29/2.33/4.56亿元，对应现价PE为69x/38x/19x；
• 投资评级：维持“买入”评级；
• 风险提示：HVDC业务发展不及预期，竞争加剧。

投资评级标准

• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%-15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%-5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
• 行业投资评级：
  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

风险提示（通用）

• 特朗普政策落地节奏与预期存在偏差；
• 美联储维持高利率水平时间过长，可能引发流动性危机；
• 光伏行业周期性波动；
• 下游需求不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 技术研发进展不及预期；
• 利率与经济基本面变化超预期。

免责声明

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