20250321-兴证国际证券-康哲药业-00867.HK-2024年业绩符合预期_创新战略稳步推进_5页_458kb

报告摘要

康哲药业（00867.HK）2024年业绩及投资分析总结

核心内容

康哲药业（00867.HK）2024年业绩表现符合预期，但受到集采政策影响，整体营收及利润出现下滑。公司创新药战略持续推进，多个新产品进入商业化阶段，为未来增长提供驱动力。分析师维持“买入”评级，预计2025-2027年公司归母净利润将稳步增长，市盈率逐步下降，显示估值有进一步压缩空间。

主要观点

2024年业绩表现：公司全年营业额为74.69亿元，同比下降6.89%；若全按药品销售收入计算，则为86.22亿元，同比下降9.0%。年度溢利为16.13亿元，同比下降32.3%；剔除资产减值后的溢利为17.14亿元，同比下降36.7%。2024年下半年营收同比增长13.36%，利润有所改善。
集采影响逐步消化：公司国采产品（黛力新、优思弗、波依定）销售收入同比下降28.8%，但其他核心产品（尤其是创新药）表现稳健，全按药品销售收入合计45.51亿元，同比增长4.1%。
分线销售情况：
- 心脑血管相关疾病线收入40.87亿元，同比下降18.8%；
- 消化/自免相关疾病线收入28.75亿元，同比下降6.7%；
- 皮肤和医美线收入6.73亿元，同比增长18.2%；
- 眼科疾病线收入6.27亿元，同比增长24.3%；
- 其他产品收入3.60亿元，同比增长26.5%。
创新药研发进展：2024年公司有1款新药获批上市、1款新增适应症获批，2款新药递交上市申请。截至2024年末，已有5款创新药进入商业化阶段，其中4款纳入国家医保目录。另有德昔度司他片、芦可替尼乳膏（白癜风适应症）进入NDA阶段，约二十项自主研发项目稳步推进。
费用率变化：2024年销售费用率30.7%，同比提升4.8pct；研发费用率3.8%，提升1.7pct；管理费用率9.0%，提升2.1pct。费用率阶段性上升，主要由于新产品投入及研发开支增加。
盈利预测与估值：预计2025-2027年归母净利润分别为16.41亿元、19.12亿元、22.66亿元，同比增长分别为1.30%、16.50%、18.55%。对应2025年3月20日收盘价，PE分别为10.72倍、9.20倍、7.76倍，显示估值逐步下降。
财务指标趋势：
- 营业收入增长率从-6.79%逐步回升至15.02%；
- 毛利率稳步提升，从72.60%增长至74.92%；
- ROE从9.93%提升至11.44%；
- 每股收益从0.67元增长至0.93元；
- 市盈率从10.80倍下降至7.76倍，显示公司估值吸引力增强。

关键信息

主要财务指标（2024A）：
- 营业总收入：74.69亿元
- 归母净利润：16.13亿元
- 毛利率：72.60%
- ROE：9.93%
- 每股收益：0.67元
- 市盈率：10.80倍
主要财务指标（2025E）：
- 营业总收入：83.44亿元
- 归母净利润：16.41亿元
- 毛利率：73.17%
- ROE：9.49%
- 每股收益：0.67元
- 市盈率：10.72倍
主要财务比率趋势：
- 资产负债率：9.11% → 9.09% → 8.98% → 8.95%
- 净负债比率：-17.53% → -19.78% → -21.29% → -23.34%
- 流动比率：5.74 → 6.08 → 6.49 → 6.85
- 速动比率：5.24 → 5.58 → 5.96 → 6.31
风险提示：
- 集采影响超预期；
- 在研产品上市进度低于预期；
- 新产品商业化低于预期；
- 海外拓展低于预期；
- 费用投入超预期；
- 行业政策变化。