电气设备行业中期投资策略报告：光伏回暖布局机会绝佳，风电抢装确定性较高-20200611-万联证券-28页_1mb

光伏回暖布局机会绝佳，风电抢装确定性较高

行业核心观点

• 光伏装机超预期：2020年光伏装机预计48.45GW，风电装机预计26.65GW，全年装机大概率实现正增长。
• 政策利好：工信部新规要求新产能单晶电池和组件效率不低于23%和20%，限制新产能扩张，利好行业龙头。
• 疫情推动集中度提升：疫情导致行业集中度进一步提高，龙头企业的优势更加明显。
• 风电抢装持续：风电行业仍处于抢装周期，部分项目补贴延后，未来成本有望下降，行业前景良好。

投资要点

光伏：价格仍有下降空间，龙头优势凸显

• 价格趋势：光伏产业链下半年仍有降价空间，尤其是硅片和组件。硅料价格预计反弹至60-65元/kg，组件价格可能跌至1.45元/W。
• 技术革新：工信部新规推动N型电池（如TOPCon和异质结）发展，新技术将加速普及。
• 硅片尺寸变化：从G1向M6、18X、210mm等大尺寸转换，提升组件功率，降低BOS成本。
• 辅材机会：辅材在组件成本中占比上升，玻璃、胶膜等高集中度环节未来增长潜力大。

风电：抢装维持高景气，未来拥抱风机大型化和海上风电

• 抢装逻辑持续：风电行业仍保持高景气，补贴退出后风机大型化和海上风电将成为主要增长点。
• 风机大型化：大型风机可降低单位发电成本，提升发电效率，未来将推动行业进一步发展。
• 海上风电：中国拥有大量海上风电开发潜力，未来将成为重要增量来源。

投资建议

• 隆基股份：单晶一体化龙头，成本和技术优势明显，预计2020年毛利率可达23%-24%。
• 通威股份：硅料与电池片双龙头，积极扩产提升市占率，盈利增长预期强。
• 金风科技：国内风电市占率第一，业绩有望迎来高增长。
• 明阳智能：海上风电龙头，半直驱技术领先，具备增长潜力。
• 东方电气：风电市占率提升，燃料电池贡献新增量。

风险提示

• 海外疫情持续：可能影响海外光伏需求。
• 光伏装机不及预期：可能影响行业增长。
• 风电开工进度不及预期：可能影响业绩兑现。
• 产业链价格大幅下跌：可能影响企业盈利能力。

股票评级与盈利预测

关键数据与趋势

• 光伏出口：2020年一季度出口14.77GW，同比下降0.74%，但欧洲市场表现强劲。
• 国内消纳空间：2020年全国光伏新增消纳能力48.45GW，远超预期。
• 硅料价格：目前硅料价格为59元/kg，预计下半年反弹至60-65元/kg。
• 硅片价格：预计下半年硅片价格降至1.45元/W，一体化厂商毛利率维持20%以上。
• 风电LCOE：预计2021年陆上风电LCOE降至0.043美元/kWh，海上风电降至0.082美元/kWh。
• 风电装机量：预计2020年风电装机量在40GW左右，海上风电贡献显著增量。

行业展望

• 光伏：价格仍有下降空间，新技术加速普及，行业集中度提升，龙头受益。
• 风电：抢装逻辑持续，风机大型化和海上风电是未来增长的核心驱动力。
• 辅材：玻璃和胶膜等高集中度环节将受益于组件成本上升，具备高增长潜力。

总结

光伏与风电行业在2020年展现出强劲的发展势头，光伏装机量超预期，风电抢装持续。光伏行业受技术革新和政策支持影响，价格仍有下降空间，而龙头企业的成本和技术优势将使其受益。风电行业由于风机大型化和海上风电的发展，成本持续下降，未来增长可期。辅材环节，如玻璃和胶膜，因组件成本占比上升，具备较高的盈利潜力。整体来看，光伏与风电行业在2020年将迎来重要发展机遇，建议关注行业龙头及高集中度环节。