20221030-东吴证券-绿的谐波-688017.SH-2022年三季报点评_Q3业绩低于市场预期_定增扩产彰显长期发展信心_3页_650kb

绿的谐波（688017）2022年三季报总结

核心内容概述

绿的谐波在2022年前三季度实现营收3.44亿元，同比增长7.8%，但归母净利润1.28亿元，同比下降9.8%。其中，Q3单季度营收和净利润均出现显著下滑，主要受工业机器人行业需求放缓及客户订单推迟影响。尽管如此，公司仍通过定增扩产展现长期发展信心，计划新增谐波减速器100万台、机电一体化执行器20万套的年产能。

主要观点

1. 业绩表现与市场预期

• 2022Q1-Q3公司营收同比增长7.8%，但归母净利润同比下滑9.8%，Q3单季度营收和净利润均低于市场预期。
• Q3营收和净利润同比分别下降25.4%和37.9%，环比分别下降32.4%和34.05%。
• 业绩下滑主要由工业机器人行业需求放缓及部分客户推迟订单导致。

2. 盈利能力分析

• 2022Q1-Q3销售毛利率为51.2%，同比下降1.4个百分点；Q3单季度销售毛利率为51.7%，同比-2.3个百分点，环比+1.6个百分点。
• 销售净利率为37.3%，同比下降7.3个百分点；Q3单季度销售净利率为36.0%，同比下降7.4个百分点，环比-1.1个百分点。
• 非经常性收益减少、股份支付费用及研发费用增加是盈利能力承压的主要原因。
• 2022年以来公司加大研发投入，Q1-Q3研发费用率达9.7%，同比提升1.9个百分点；Q3单季度研发费用率高达11.96%，同比提升4.3个百分点。

3. 定增扩产与长期发展

• 公司于10月29日发布公告，拟通过定增募集20.3亿元用于“新一代精密传动装置智能制造项目”。
• 项目建成后，将新增谐波减速器100万台、机电一体化执行器20万套的年产能，预计2年内达产。
• 定增扩产体现了公司对市场前景的信心，以及对提升生产能力以满足未来需求的战略布局。

4. 新产品与新应用拓展

• 机电一体化：集成伺服、谐波减速器、传感器等，提升综合性能，目前主要应用于数控机床领域。
• 电液伺服：具有响应速度快、功率质量比高、抗负载刚度强等优势，适用于移动机器人。
• E系列谐波减速器：优化齿形和热处理工艺，提升防渗漏性和降低噪音，适用于半导体、医疗等高端领域。
• 2021年公司已在数控机床、医疗器械领域实现收入，合计占比达8.5%，且在半导体领域有小批量出货。

关键信息

财务预测

市场数据

投资评级

• 公司投资评级：增持（维持）
• 行业投资评级：未明确提及，但公司所处行业为机器人核心部件，具有较高成长潜力。

风险提示

• 行业景气度不及预期；
• 新业务开展不及预期；
• 竞争加剧导致毛利率下滑。

估值与财务指标

市场前景与供需分析

• 供需缺口预测：2023-2025年全球机器人用谐波减速器供需缺口分别为120.3/262.8/501.3万台，行业长期供不应求。
• 人形机器人市场：作为谐波减速器增量市场，未来有望带动公司业绩增长。
• 产品多元化：公司通过新产品和新应用拓展，增强长期成长能力。

总结

绿的谐波在2022年前三季度业绩略低于市场预期，主要受行业需求放缓影响。尽管如此，公司通过加大研发投入和定增扩产，积极应对市场变化，提升产能以满足未来增长需求。随着人形机器人等新兴市场的崛起，公司有望在供需失衡的背景下实现业绩突破。当前估值合理，维持“增持”评级，但需关注行业景气度和新业务拓展风险。