20220811-东吴证券-绿的谐波-688017.SH-2022年中报点评_Q2单季收入同比+40_利润端受非经常性因素扰动_8页_973kb

绿的谐波（688017）2022年中报总结

核心内容

绿的谐波在2022年上半年实现营收2.43亿元，同比增长32.3%，归母净利润0.92亿元，同比增长9.9%。其中，Q2单季收入同比增长39.7%，归母净利润同比增长17.4%，扣非归母净利润同比增长26.85%。尽管疫情对经营造成一定影响，但公司收入和利润仍实现较快增长。

主要观点

• 收入与利润增长：公司2022H1收入和扣非净利润均实现同比增长，Q2增长尤为显著，显示公司具备较强的抗风险能力和市场拓展能力。
• 毛利率与净利率变化：销售毛利率维持在51%左右，但销售净利率同比下降7.7个百分点，主要受非经常性收益减少、股份支付费用及资产减值损失增加影响。
• 费用结构变化：期间费用率同比上升2.7个百分点，其中管理费用率上升2.9个百分点，销售费用率下降0.6个百分点，财务费用率转负，显示公司费用控制能力有所改善。
• 研发投入加大：2022H1研发费用支出达2148万元，同比增长46.2%，研发费用率提升至8.8%，体现公司对技术升级和产品创新的重视。
• 现金流与库存：经营性现金流净额同比下降47.3%，主要因经营规模扩张导致现金流出增加；存货同比增长43.4%，反映公司为扩大生产储备了更多原材料和库存商品。
• 行业供需分析：谐波减速器行业短期内供不应求，预计2022-2025年全球机器人用谐波减速器供需缺口分别为44.4/120.3/262.8/501.3万台，考虑人形机器人增量后缺口更大。
• 市场份额提升：随着产能扩张，绿的谐波预计在2025年将占据全球谐波减速器市场36%的份额，成为行业龙头。
• 新产品与新应用：公司正逐步拓展非机器人领域，包括电液伺服、E系列谐波减速器和机电一体化，预计数控机床用谐波减速器市场CAGR为41%，将进一步拓宽成长空间。

关键信息

盈利预测与估值

• 2022E：营业总收入616亿元，归母净利润236亿元，每股收益1.96元，P/E 86.67倍。
• 2023E：营业总收入900亿元，归母净利润351亿元，每股收益2.92元，P/E 58.20倍。
• 2024E：营业总收入1190亿元，归母净利润475亿元，每股收益3.94元，P/E 43.07倍。
• 估值：当前市值对应PE分别为87/58/43倍，维持“增持”评级。

财务指标

• 资产负债率：从12%上升至17.61%，显示公司资本结构有所调整。
• ROE：从10.30%提升至16.48%，反映公司盈利能力增强。
• ROIC：从8.14%提升至15.17%，显示资本回报率提高。

市场数据

• 股价走势：收盘价169.85元，一年内最低73.17元，最高198.51元。
• 市净率：10.90倍，显示公司估值较高。
• 流通A股市值：156.1亿元，总市值286.3亿元。

风险提示

• 行业景气度不及预期。
• 新业务开展不及预期。
• 竞争加剧可能导致毛利率下滑。

投资评级

• 公司投资评级：增持。
• 行业投资评级：增持。

新产品与新应用

• 电液伺服：适用于四足机器人，具有响应快、功率质量比高、抗负载刚度强等优势。
• E系列谐波减速器：优化齿形、啮合、热处理、密封结构，适用于半导体、医疗等高端领域。
• 机电一体化：集成伺服、谐波减速器、传感器等，提升产品综合性能，聚焦数控机床领域。

未来展望

• 公司在谐波减速器领域具备较强的竞争力，未来随着人形机器人市场的拓展，行业需求将进一步增长。
• 公司通过加大研发投入和产能扩张，有望在短期内提升市场份额，实现业绩快速增长。
• 新产品和新应用将为公司带来新的增长点，拓宽长期成长边界。