20180622-浙商证券-梅泰诺-300038.SZ-深度报告_估值正低的全球第二大SSP平台_29页_2mb

梅泰诺深度报告总结

核心内容概述

梅泰诺（300038）是一家转型为“大数据+人工智能”科技公司的企业，其通过一系列并购实现了从通信塔提供商向数字营销全产业链服务提供商的转变。公司主要业务涵盖信息基础设施投资运营、大数据与人工智能服务以及物联网布局。

主要观点

• BBHI收购与业绩承诺：2017年完成对BBHI集团的收购，BBHI为全球第二大SSP平台，承诺2017-2019年归属母公司净利润不低于7159万美元、8591万美元、9993万美元，2017年已超额完成业绩承诺。
• 技术优势与媒体资源：BBHI拥有领先的基于上下文检索的广告技术，掌握超8000家媒体资源，主要客户包括Yahoo、Microsoft、Google等互联网巨头。
• 华坤道威并购计划：公司拟以34.5亿元收购华坤道威100%股权，承诺2018-2020年净利润不低于2.5亿元、3.3亿元、4.3亿元，华坤道威在大数据挖掘、分析和垂直行业营销方面具有显著优势。
• 高管团队引进：公司引进尹洪涛、程华奕、张晓东、陈利人等顶级专家，打造明星高管团队，有助于整合资源并推动公司发展。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年归母净利润分别为7.97亿元、10.29亿元、12.89亿元，EPS分别为0.68元、0.88元、1.10元，对应P/E分别为14倍、11倍、9倍，首次给予“买入”投资评级。

关键信息

1. 公司转型与产业布局

• 梅泰诺成立于2004年，2010年在深交所创业板上市，初期专注于通信塔业务，2015年明确转型“大数据+人工智能”战略。
• 公司形成了“基础设施+大数据+物联网”的产业布局，其中：
  • 信息基础设施投资运营：包括通信塔、管道、室分、驻地网等通信基站设施。
  • 大数据+人工智能：涵盖SSP、DSP、大数据智能应用与服务。
  • 物联网投资运营：以智慧灯杆为载体，构建城市物联网平台。

2. BBHI的业务模式与表现

• BBHI是全球领先的SSP平台，拥有先进的上下文匹配广告技术，可变现多种广告库存。
• 2017年实现净利润5.15亿元，超额完成业绩承诺。
• BBHI主要客户包括Yahoo、Microsoft、Google等互联网巨头，90%的收入来自美国，52%的收入来自移动端。
• BBHI通过与Yahoo签订排他性合同，获得主要搜索类广告资源，同时切入Facebook技术代理，有望提升业绩弹性。

3. 华坤道威的协同效应

• 华坤道威是优秀的大数据服务商，拥有海量用户标签和垂直行业营销经验。
• 收购华坤道威后，将与BBHI形成战略协同，助力国内大数据业务落地，拓展垂直领域应用。
• 华坤道威2017年实现营业收入2.23亿元，归母净利润1.11亿元，承诺未来三年净利润增长显著。

4. 投资建议与估值

• 公司估值处于低位，P/E分别为14倍、11倍、9倍。
• 可比公司市盈率TTM均值为54倍，梅泰诺仅为18倍，显示其估值相对较低。
• 投资建议为“买入”，预计未来三年归母净利润分别为10.47亿元、13.59亿元、17.19亿元，EPS分别为0.72元、0.94元、1.19元。

5. 风险提示

• BBHI未达成业绩承诺。
• 监管风险。
• 股权质押带来的相关风险。
• 限售股解禁引起股价波动风险。

详细分析

1. 通信塔提供商转型

• 梅泰诺通过收购BBHI和华坤道威，实现了从通信塔提供商向“大数据+人工智能”科技公司的转型。
• 通信塔产品毛利率保持在20%以上，受益于5G发展，预计2020年通信产品营收增速为20%。

2. 数字营销行业分析

• 全球数字营销市场规模快速增长，2016年达到1918亿美元，预计2021年将达到3758亿美元，CAGR为14.39%。
• 我国数字营销市场规模预计2020年达到836亿美元，CAGR为19.92%。
• 程序化购买是展示广告的主要商业模式，预计2019年我国程序化购买市场规模将达到296亿美元，CAGR为38.15%。

3. BBHI与日月同行协同效应

• BBHI与日月同行协同，打通“SSP+DSP”、“PC+移动”全产业链，提升整体竞争力。
• 日月同行主要负责需求端智能营销平台（DSP），与BBHI形成互补。

4. 物联网布局

• 公司依托通信基础设施和大数据技术，切入路灯物联领域。
• 2017年完成雄安新区NB-IoT智慧灯杆示范项目，为未来物联网业务拓展奠定基础。

5. 财务预测与估值

• 2018-2020年预计归母净利润分别为7.97亿元、10.29亿元、12.89亿元。
• EPS分别为0.68元、0.88元、1.10元，P/E分别为14倍、11倍、9倍。
• 考虑华坤道威的并购，备考归母净利润分别为10.47亿元、13.59亿元、17.19亿元，EPS分别为0.72元、0.94元、1.19元。

总结

梅泰诺通过一系列并购，成功转型为“大数据+人工智能”科技公司，业务涵盖信息基础设施、数字营销和物联网。公司拥有领先的SSP平台BBHI和优秀的大数据服务商华坤道威，形成全产业链布局。盈利预测显示公司未来三年业绩增长显著，估值处于低位，具备投资价值。然而，需关注BBHI未达业绩承诺、监管风险、股权质押及限售股解禁等潜在风险。