20160627-兴业证券-梅泰诺-300038.SZ-收购顶尖国际SSP公司_助力互联网出海_17页_1mb

梅泰诺（300038）证券研究报告总结

核心内容

梅泰诺于2016年计划以60亿元对价收购国际SSP（供应方平台）龙头BBHI（Media.net），进一步向数字营销领域转型。此次收购将加强其在全球移动广告市场的布局，并助力其在互联网出海浪潮中实现增长。

主要观点

• 战略转型：梅泰诺原通信业务增长乏力，公司通过收购日月同行和BBHI，积极向移动互联网营销转型。
• 收购标的实力强：BBHI是全球领先的SSP平台，拥有先进的上下文检索广告技术，与Yahoo、Bing等国际广告巨头有紧密合作。
• 市场潜力大：海外数字营销市场远大于国内市场，预计未来几年将保持高速增长，公司有望借助这一趋势获得长期发展。
• 协同效应显著：BBHI与日月同行在营销产业链中形成战略互补，BBHI专注海外，日月同行聚焦国内市场，实现全球布局。
• 盈利预测乐观：公司备考净利润预计在2016-2018年分别为5.11/6.12/7.30亿元，摊薄EPS分别为1.61/1.93/2.30元，对应PE分别为36/29/24倍。
• 估值有望优化：公司估值在营销类公司中处于中等水平，随着业务增长，未来有望进一步优化。
• 风险提示：重组方案可能不通过，以及跨境标的整合难度较大。

关键信息

收购详情

• 收购标的：BBHI（Media.net）
• 交易对价：8.99亿美元（约58.67亿人民币）
• 支付方式：70%以发行股份支付（42亿元），30%以现金支付（18亿元）
• 交易结构：上海诺牧和宁波诺裕共同收购BBHI 100%股权，其中上海诺牧持有99%，宁波诺裕持有1%。
• 业绩承诺：BBHI承诺2016-2018年扣非净利润分别为3.94/4.72/5.67亿元，对应PE分别为15/13/11倍。

公司财务数据

• 2015年财务数据：
  • 营业收入：768百万元
  • 净利润：56百万元
  • 毛利率：29.9%
  • 净利润率：7.4%
  • ROE：3.0%
• 2016-2018年预测数据：
  • 营业收入增长率：34.1%/17.8%/18.1%
  • 净利润增长率：107.4%/19.1%/16.5%
  • 毛利率：31.5%/31.2%/30.8%
  • 净利润率：11.4%/11.5%/11.3%
  • ROE：5.5%/6.2%/6.7%

估值与市场比较

• 公司估值：不考虑募集资金的摊薄市值为180亿元，考虑募集资金后为214亿元。
• PE倍数：2016年36倍，2017年29倍，2018年24倍。
• 与同行对比：
  • 利欧股份：246亿元市值，2016年PE 30倍，2017年PE 22倍
  • 明家联合：112亿元市值，2016年PE 53倍，2017年PE 44倍
  • 天龙集团：89亿元市值，2016年PE 27倍，2017年PE 21倍
  • 梅泰诺：180亿元市值，2016年PE 36倍，2017年PE 29倍

投资评级

• 公司评级：增持（维持）
• 投资建议：基于公司未来增长潜力和收购协同效应，给予“增持”评级。

附件信息

财务报表摘要

• 资产负债表：
  • 2015年资产总计：3023百万元
  • 2016E负债合计：1013百万元
  • 2016E股东权益合计：2322百万元
• 利润表：
  • 2015年净利润：56百万元
  • 2016E净利润：117百万元
  • 2017E净利润：140百万元
  • 2018E净利润：163百万元
• 现金流量表：
  • 2015年现金净变动：99百万元
  • 2016E现金净变动：120百万元
  • 2017E现金净变动：-51百万元
  • 2018E现金净变动：-32百万元

风险提示

1. 重组方案不通过的风险：公司拟通过现金支付而非股权加现金的方式收购境外标的，存在方案未通过的可能。
2. 跨境整合难度大：全部通过现金支付，不利于对标的管理团队的长期锁定，整合难度较大。

总结

梅泰诺通过收购BBHI，进一步向全球数字营销转型，有望成为海外营销龙头。公司具备较强的盈利能力与增长潜力，估值合理，且具备良好的协同效应。尽管存在一定的重组和整合风险，但其在互联网出海趋势下的发展前景值得期待。因此，给予“增持”评级。