20170206-中泰证券-梅泰诺-300038.SZ-转型移动互联综合服务商_收购海外SSP巨头发力国内精准营销_24页_2mb

梅泰诺（300038.SZ）深度研究报告总结

核心内容概述

梅泰诺是一家专注于通信基础设施投资与运营及移动互联网服务的公司，于2010年在深交所创业板上市。公司近年来积极推动战略转型，从传统通信业务向移动互联网综合服务商转型，并通过收购日月同行及BBHI，加强其在数字营销领域的布局。

主要观点

• 战略转型：公司从传统通信基础设施领域向移动互联网运营与服务领域转型，成为移动互联时代的综合服务提供商。
• 收购BBHI：公司拟以63亿元对价收购BBHI 100%股权，通过这一全球领先的SSP平台，公司有望拓展海外市场并增强其在国内精准营销领域的竞争力。
• 协同效应：日月同行与BBHI在广告技术、媒体资源及客户资源上具备协同效应，有助于提升整体盈利能力。
• 移动营销增长：移动营销是未来程序化购买广告的主要战场，预计2017年中国移动营销市场规模将达到271亿元，公司通过移动端业务布局，有望持续增长。
• 技术优势：BBHI在广告技术方面具有领先优势，尤其是基于上下文检索的广告技术，显著提升了媒体主和广告主的收益与投放效果。

关键信息

业绩预测

收购情况

• 交易对价：63亿元，其中发行股份占比66.67%，现金支付占比33.33%。
• 股权结构：张志勇、张敏夫妇通过上海诺牧控制上市公司55.66%的股份。
• 收购方式：大股东负债收购，通过信托融资21亿元，用于支付收购对价及配套资金。

BBHI优势

• 媒体资源：BBHI在全球拥有7000多家媒体资源，包括Forbes、Fluent等主流媒体及中小媒体。
• 技术优势：基于上下文检索的广告技术，使媒体主千次展示收入是行业水平的3.6倍，广告主点击通过率是行业水平的5.6倍。
• 盈利表现：2015年/2016年1至8月净利润分别为3.04亿元和2.96亿元，净利率分别为12.6%和26.8%。

日月同行表现

• 收入与净利润：2014年收入约6848万元，2015年收入1.41亿元，净利润4844万元，收入与净利润增速分别达到316%和262%。
• 盈利模式：流量获取—流量经营—流量变现，其中软件营销占比最高，2015年第一季度超过70%。
• 客户资源：拥有丰富的国内媒体资源和优质的客户网络，助力公司拓展精准营销业务。

市场前景

• 程序化购买：预计2017年美国程序化购买展示广告市场规模将达267.8亿美元，渗透率达到72%。
• 国内程序化购买：2015年市场规模超过100亿元，预计2017年将达到271亿元。
• 移动营销：2015年中国移动营销市场规模超过900亿元，预计2016年将达到1566.5亿元，占比超过55%。

风险因素

• 行业竞争：数字营销行业竞争激烈，公司面临业务和财务上的竞争压力。
• 收购整合：BBHI与公司传统业务存在差异，未来整合可能面临管理、组织和团队磨合等挑战。
• 股东减持：可能对股价造成冲击。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：49.9元（增发摊薄后）
• PE估值：对应2017年32倍PE
• 预期收益：2017年一季度有望完成收购及增发，预计公司2016/2017/2018年归母净利润分别为1.13/6.46/8.05亿元。

结论

梅泰诺通过收购BBHI，加强其在数字营销领域的布局，借助BBHI的技术与全球媒体资源，有望在中国市场实现精准营销业务的快速增长。公司未来在移动端及程序化购买领域具备显著优势，有望提升整体盈利能力并实现持续增长。