20160901-西南证券-梅泰诺-300038.SZ-收购国际顶尖SSP_有望成为互联网营销龙头_30页_2mb

梅泰诺（300038）通信动态跟踪报告总结

核心内容

梅泰诺是一家以通信塔建设为主营业务的企业，近年来积极转型，拓展移动互联网及互联网营销业务。公司于2015年先后收购日月同行和BBHI两家互联网营销公司，旨在打造互联网营销领域的核心竞争力，并推动其成为A股互联网营销龙头企业。公司同时涉足消费金融领域，通过All-Pay平台为商户提供线上线下一体化的营销解决方案。

主要观点

• 传统业务与互联网业务并行发展：梅泰诺在保持通信塔建设业务优势的同时，大力发展移动互联网业务，尤其是互联网营销。通信塔业务是公司的主要收入来源，占营收比例超过50%，而移动互联网业务未来将成为新的创收主力。
• 程序化购买引领互联网营销发展：随着互联网广告市场的快速增长，程序化购买模式因其精准、高效和低成本的特点，将成为主导市场的发展趋势。国内程序化购买渗透率目前低于30%，而欧美地区已达70%左右，未来市场增长空间巨大。
• BBHI收购提升公司实力：BBHI是全球领先的互联网营销企业，旗下Media.net拥有广泛的媒体资源和先进的广告技术，有助于梅泰诺在互联网营销领域占据领先地位。BBHI承诺2016-2018年扣非净利润分别不低于5965.6万美元、7158.7万美元和8590.5万美元，将显著提升公司业绩。
• 4G通信建设带来持续利好：2016年全国预计新建超过95万个4G基站及43万座通信塔，市场规模有望突破860亿元。梅泰诺凭借与三大运营商和中国铁塔的良好合作关系，将充分受益于4G建设带来的增长。
• 通信塔共享模式提升效益：中国铁塔的成立推动通信塔共享模式，有效降低重复建设，提高单塔投资回报率。梅泰诺作为国内通信塔建设领先企业，将继续受益于该模式带来的效率提升和成本节约。

关键信息

业务结构

• 通信塔业务：占公司营收的50%以上，毛利率约为26.56%-27%。
• 网络产品业务：占营收约39.5%，毛利率约27%-28%。
• 移动互联网业务：占营收约7.8%，毛利率较高，预计未来增长显著。

财务预测

• 2016-2018年EPS预测：0.90元、1.98元、2.50元。
• 2016年目标价：63.04元，对应动态PE为57倍、26倍、20倍。
• 总市值预测：200.5亿元。

收购情况

• 日月同行：2015年11月完成收购，为公司提供移动互联网营销资源。
• BBHI：2016年完成收购，Media.net为公司带来全球领先的SSP平台和广告资源。

市场前景

• 互联网营销市场规模：预计未来三年将超过9000亿，移动互联网广告市场规模将达7000亿。
• 程序化购买渗透率：国内尚不足30%，欧美地区已达70%，未来增长空间广阔。
• 通信塔市场：随着4G建设的推进，通信塔需求持续上升，共享模式有效提升投资回报率。

风险提示

• 业绩承诺未达成风险：BBHI和日月同行未能实现业绩承诺，可能影响公司整体业绩表现。
• 通信塔业务增长不及预期风险：4G基站建设进度或低于预期，可能影响公司通信塔业务的增长。

估值分析

• 分部估值：传统通信基建业务给予50倍PE，互联网营销业务给予50倍PE，预计净利润规模达3.98亿元。
• 可比公司对比：公司盈利能力和增长潜力高于市场可比公司，未来三年业绩增速有望超过行业平均水平。

技术优势

• Media.net技术优势：拥有业界领先的上下文匹配广告技术，可精准投放广告，提高CTR和eCPM。
• All-Pay平台：整合多种支付渠道，提供一站式营销解决方案，增强商户营销能力。

总结

梅泰诺凭借通信塔建设的传统优势，结合互联网营销的外延收购，正逐步转型为移动互联网运营与服务的综合提供商。公司通过收购BBHI，获得全球领先的SSP平台，进一步强化其在互联网营销领域的竞争力。随着4G通信建设的推进和程序化购买的普及，梅泰诺有望在未来三年实现业绩快速增长，成为A股互联网营销领域的龙头企业。