20180826-招商证券-梅泰诺-300038.SZ-上半年净利润同比增长106.2_BBHI凸显持续增长动力_6页_1mb

梅泰诺（300038.SZ）详细总结

核心内容概述

梅泰诺（300038.SZ）在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入达到19.99亿元，同比增长109.56%；净利润为3.61亿元，同比增长106.21%。公司主要业务包括BBHI、日月同行、国内大数据业务及通信铁塔，其中BBHI作为核心业务，贡献了大部分营收和利润。当前股价为10.71元，处于估值较低水平，分析师维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

1. 业绩增长强劲，BBHI推动转型

• 营业收入与净利润增长：2018年上半年公司营业收入和净利润分别同比增长109.56%和106.21%，基本符合市场预期。
• BBHI并表影响：由于BBHI于2017年4月开始并表，公司2017年上半年净利润为2.89亿元，2018年上半年业绩增速为24.5%。
• BBHI表现突出：BBHI上半年实现营收13.8亿元，净利润近3亿元，占公司总净利润的83.1%。其毛利率从27.41%提升至31.6%，盈利能力增强。

2. 业务转型向全球化与互联网化迈进

• BBHI业务全球化：BBHI已与微软、Google、Facebook等国际大客户合作，且Yahoo合同延长至5年，增强业务稳定性。
• 国内业务布局：BBHI在国内落地SSP项目，与阿里、百度建立合作关系，推动国内智能营销平台的发展。
• 日月同行业务：作为需求端智能营销平台，上半年实现营收9776.62万元，净利润2895.89万元，盈利情况与去年持平。

3. 财务结构优化，研发投入加大

• 销售费用控制良好：在业务规模高速增长的背景下，销售费用仅增长12%。
• 研发投入显著增加：上半年研发投入总计1.6亿元，同比增长522.7%，费用化比例为62.5%，表明公司重视技术发展。
• 管理费用增长：主要因BBHI并表及技术人员扩张，有助于提升核心技术竞争力。

4. 现金流短期承压，长期有望改善

• 经营性现金流下降：2018年经营性现金流为5260万元，同比下降65%，主要因前期数据资源储备。
• 投资活动现金流为负：公司投入大量资金用于搭建SSP平台、支付股权收购款等，未来随着项目落地，现金流有望优化。

5. 国内业务增长空间广阔

• SSP平台前景良好：国内SSP市场尚无领导品牌，公司通过BBHI技术积累与日月同行业务布局，有望在智能营销领域占据先机。
• 并购计划：公司拟并购华坤道威，以增强在大数据和人工智能领域的实力，加速算法在国内垂直领域的应用。

6. 投资建议：维持强烈推荐-A

• 估值合理：当前PE为16.9X，PB为1.1X，处于历史低位，市场对其SSP平台技术价值认识不足。
• 盈利预测：预计2018~2020年净利润分别为7.72亿元、9.72亿元和12.48亿元，对应PE分别为16.9X、13.4X和10.4X。
• 长期竞争力：公司在国内“大数据+人工智能+互联网营销”领域布局领先，具备持续增长潜力。

关键信息

财务数据

财务比率

风险提示

• 大数据和人工智能产业进展延后
• SSP平台国内落地不达预期

总结

梅泰诺凭借BBHI的并表及国内智能营销平台的布局，实现了业绩的快速增长，且未来增长潜力较大。公司正从传统业务向全球化、互联网化转型，研发投入加大有助于技术优势的巩固。尽管短期内现金流承压，但随着项目落地，现金流将逐步改善。当前估值较低，市场对其技术价值认识不足，分析师维持“强烈推荐-A”评级，看好其在国内SSP市场的发展前景。