20181015-中国银河-债市组合策略周报_稳基调下债市震荡格局延续_11页_1mb

债市组合策略周报总结（2018/10/15—2018/10/19）

核心内容

本报告分析了2018年10月15日至19日期间债市的走势与市场环境，指出在外部环境不确定性和内部经济压力的背景下，债市整体呈现震荡格局。分析师刘丹认为，债市将维持中期策略中对十年期国债利率的预测区间（3.5%-3.8%），并建议继续执行杠杆息差策略，偏好短久期品种。

主要观点

• 资金面宽松，短端利率下行：受央行降准影响，资金面整体宽松，短端利率显著下行，但长端利率受避险情绪影响出现波动。
• 避险情绪推动长债上涨：全球股市下跌引发避险情绪升温，推动长债收益率回落，但随着股市情绪回暖，避险情绪有所缓和，长债收益率小幅上行。
• 中美利差收窄，影响债市走势：随着美债收益率突破3.2%，中美利差收窄至40BP左右，接近历史最低点，对国内债市形成压力。
• 信用债净融资规模上升：信用债市场表现活跃，净融资规模大幅提升，中票与企业债收益率大幅下行，信用利差普遍收窄。
• 政策层面以“稳”为主：央行强调以国内经济为主要考量，政策思路以维稳为主，未来利率水平有望保持合理，债市震荡格局或持续。

关键信息

一、资金面与市场表现

• 资金利率下行：R001为2.46%，R007为2.61%，GC001为2.49%，GC007为2.57%，均较前一周下行。
• 资金面压力不大：下周资金回笼压力较小，市场整体流动性仍较为宽松。
• 银行理财产品收益率下行：3M和6M理财产品预期收益率分别下行13BP和1BP。

二、利率债市场

• 10年期国债收益率下行3BP至3.58%，10年期国开债收益率下行5BP至4.15%。
• 收益率曲线仍陡峭：短端利率下行幅度大于长端，但整体曲线保持陡峭。
• 国债期货表现较好：10年期国债期货主力合约上涨0.37%，持仓量上升。

三、信用债市场

• 净融资规模大幅提升：信用债净融资额约366亿元，环比上升29.06%。
• 中票与企业债收益率下行：各期限各等级中票、企业债收益率普遍下行7-17bps。
• 信用利差收窄：除部分城投债外，多数信用债利差明显收窄，市场风险偏好有所下降。

四、转债市场

• 转债指数下跌2.07%，日均成交量下降11%。
• 股市同步下跌：沪深300指数、中小板指、创业板指均出现较大跌幅。

五、资产证券化产品

• ABS发行规模上升：上周发行133亿元，较前一周增加10亿元。
• ABS收益率下行：3年期资产支持证券到期收益率普遍下行16BP左右。
• 市场成交活跃度提升：银行间资产证券化市场成交额约86亿元，较前一周增加13亿元。

政策与市场环境分析

• 易纲行长表态“稳”是主基调：强调国内经济为政策制定的核心，宏观杠杆已稳定，增长目标可实现。
• 外部环境影响有限：尽管美联储加息和中美贸易摩擦带来不确定性，但国内政策将优先保障经济稳定，对债市影响有限。
• 利率水平趋于合理：当前利率水平被认为是合适的，长债利率压缩空间有限，合意利率水平有望维持。

投资策略建议

• 维持杠杆息差策略：继续采用杠杆息差策略，偏好短久期债券。
• 关注信用债机会：信用债市场表现活跃，净融资规模上升，利差收窄，具备一定投资价值。
• 警惕城投债风险：部分城投债收益率上升，信用利差走阔，需谨慎对待。

结论

综合来看，债市在外部不确定性与内部经济压力的双重影响下，仍以震荡为主。短期内长债收益率波动有限，信用债市场表现活跃，但需关注部分城投债的信用风险。政策层面强调“稳”，表明未来一段时间内债市将受到较为确定的政策支持，利率水平有望维持合理区间。