可转债研究：低资质转债的二轮修复意味着什么？-20210418-兴业证券-23页_1mb

低资质转债的二轮修复意味着什么？

核心内容

低资质转债的二轮修复是近期市场中的显著现象，其背后反映了市场资金对低价品种的持续关注。修复行情分为两个阶段，第一阶段为2月6日至22日，低价转债整体修复，低资质品种同步上涨；第二阶段为3月15日至4月16日，低资质品种进一步抬升，部分品种修复幅度超过10元。这种修复主要由两方面原因驱动：一是前期赚钱效应带动活跃资金参与；二是修复尾声时，资金倾向于选择阻力最小的低资质/高溢价品种。

主要观点

• 修复路径分两阶段：第一阶段为整体性修复，第二阶段为低资质品种的二轮抬升。
• 修复原因：活跃资金的参与和市场对阻力最小方向的偏好。
• 历史经验：自2018年以来，低价转债修复多发生在市场阶段性止跌反弹或信用风险修复期间，尤其在修复尾声时，低资质/高溢价品种往往出现补涨。
• 市场策略：关注业绩优异、估值合理、机构持仓不拥挤的品种；警惕高价品种及业绩不及预期的白马股风险。

关键信息

1. 修复阶段与表现

• 阶段1（2月6日-22日）：低价转债整体修复，修复幅度5-8元，低资质品种同步上涨。
• 阶段2（3月15日-4月16日）：低资质品种进一步修复，广汇、本钢等修复幅度超过10元。

2. 修复驱动因素

• 正股表现优异或下修：如本钢、鸿达、广汇等，正股的优异表现带动转债上涨。
• 高溢价低资质品种：如亚药、国城、维格等，虽正股表现一般，但因高溢价而获得修复。

3. 历史经验

• 自2018年以来，低价转债共发生5轮修复，主要集中在市场阶段性止跌反弹或信用风险修复期间。
• 修复尾声时，低资质/高溢价品种出现补涨，成交量显著提升。

4. 市场策略建议

• 白马组合：推荐业绩优异、估值合理、机构持仓不拥挤的品种，如中天转债、太阳转债、震安转债等。
• 高YTM组合：推荐绝对低价、信用资质较好、债底保护性强的品种，如侨银、强力、胜达等。
• 量化组合：采用多因子模型与北向资金动向进行择券，关注成长因子、估值因子等。

5. 市场表现回顾

• 股市表现：整体下跌，上证指数、深证成指、创业板指均出现不同程度下跌，但部分行业如碳中和表现活跃。
• 债市表现：整体走牛，长端利率下行，十年国债活跃券累计下行5bp。
• 转债表现：整体波动小于正股，非金融转债指数表现优于金融转债指数，小盘指数表现较好。

风险提示

• 基本面变化超预期
• 流动性变化超预期
• 监管政策变化超预期

组合推荐

白马组合

• 中天转债：碳中和下业务拓展空间大
• 太阳转债：文化纸龙头，需求持续改善
• 震安转债：建筑防震龙头，政策催化，产能扩张
• 南航转债：基本面修复，底仓品种
• 洁美转债：被动元器件包装材料龙头，业绩高增长
• 福20转债：光伏胶膜龙头，需求放量确定性高
• 苏银转债：资产质量优异，下修机会
• 伟20转债：垃圾焚烧优质运营公司，具备成长性

高YTM组合

• 侨银转债：公用事业，YTM保护性强
• 强力转债：公用事业，YTM保护性强
• 胜达转债：轻工，YTM保护性强
• 交建转债：建筑装饰，YTM保护性强
• 天能转债：电气设备，YTM保护性强
• 长城转债：电气设备，YTM保护性强
• 贵广转债：传媒，YTM保护性强
• 湖广转债：传媒，YTM保护性强
• 百川转债：化工，YTM保护性强

量化组合

• 多因子组合：综合正股成长因子、估值因子、量价因子、转债修正溢价率因子
• 北向组合：关注北向资金流入变化和正股动量

市场信息追踪

一级市场发行进度

• 本周上市：仙乐转债、中装转2
• 发行预案：近一年共112只公募转债发行预案，合计拟发行金额1933.45亿元
• 通过核准：30家公司通过证监会核准，总规模418.07亿元

总结

低资质转债的二轮修复是市场阶段性调整的一部分，反映了活跃资金对低价品种的偏好。随着修复尾声，市场更倾向于选择阻力最小的方向，即机构持仓较少的品种。未来市场需关注业绩表现与估值匹配，以及机构持仓情况。转债市场整体波动小于正股，建议投资者关注不同组合策略，以适应市场变化。