可转债研究：新券低估再现意味着什么？-20200920-兴业证券-19页_979kb

新券低估再现意味着什么？——可转债研究总结

核心内容

本报告分析了当前可转债市场的情绪和估值变化，重点探讨了新券上市定位偏低对市场的影响。新券普遍低估表明市场情绪偏冷，但也意味着存在反弹机会。报告指出，当前转债市场整体估值处于今年偏低水平，但高于2019年11月，且资金成本已回到2019年10月的水平。市场情绪可能在悲观与中性之间摇摆，需关注资金选择和市场信号。

主要观点

1. 新券定位与市场情绪的关系

• 普遍低估：新券定位偏低反映市场情绪冷淡，可以寻找反弹机会，如2019年10月至11月、2018年底及2019年初。
• 普遍高估：新券定位偏高反映市场情绪高涨，蕴含调整风险，如2020年2月柳药转债的高估。
• 结构性分化：新券定位有高有低，指向结构性行情，如2020年4月的市场表现。

2. 当前转债市场情绪分析

• 新券表现：本周6只新券定位偏低，但修复动力不足，市场情绪偏冷。
• 市场信号：转债信号可能先于股市，当前市场情绪在悲观与中性之间波动。
• 行业表现：低估值板块（如银行、公用）表现优于高估值板块（如消费、医药），反映避险情绪。

3. 转债策略建议

• 金融板块：继续增配，首选国投转债、长证转债、苏银转债等。
• 顺周期行业：关注银行、券商、部分公用事业标的的左侧布局机会。
• 优质品种：优先选择景气度上行、正股估值安全边际较高的品种，如公用环保、光伏风电、高景气周期品等。
• 低定位新券：如广汇转债、青农转债等具有性价比，值得布局。
• 风险提示：需注意基本面变化、流动性变化及监管政策变化等风险。

关键信息

市场表现

• 股市反弹：本周A股整体反弹，涨幅分别为2.38%、2.33%、2.34%。
• 债市微涨：十年国债活跃券200006累计下行2.75bp，十年国开活跃券200210累计下行0.5bp。
• 转债表现：中证转债指数小幅上涨0.12%，涨幅不及主要股指。

转债市场分析

• 估值分化：高平价标的估值下降，低平价标的定位提升，反映避险情绪。
• 转股溢价率：整体有所压缩，但修复动力有限。
• 资金选择：资金是否买入是判断转债估值结构性分化的关键。

新券上市情况

• 本周上市：包括广汇转债、青农转债等，均定位偏低。
• 市场情绪：新券定位偏低，但部分品种（如广汇转债）仍有布局价值。
• 市场信号：新券定位可能预示市场情绪变化，需关注其修复情况。

投资建议

• 优质品种：如瀚蓝转债、福能转债、隆20转债、福莱转债、明阳转债、欧派转债、利德转债、中天转债、广汇转债、中鼎转2、长久转债等。
• 高景气品种：如欣旺转债、歌尔转2、龙大转债、璞泰转债、恩捷转债、先导转债、益丰转债等。
• 低估值板块：金融板块仍是低估值板块，可增配。

投资策略

• 金融底仓：继续强调金融板块的价值，尤其是银行、券商等。
• 顺周期品种：关注银行、券商、部分公用事业标的的左侧布局机会。
• 低定位新券：如广汇转债、青农转债等具有性价比，值得关注。
• 风险控制：注意仓位控制、风格平衡和转股溢价率，避免过度集中。

风险提示

• 基本面变化：可能影响转债价值。
• 流动性变化：可能影响市场情绪。
• 监管政策变化：可能带来市场不确定性。

市场信息追踪

• 一级市场发行：本周有多个公司发布可转债发行预案，如陕西煤业、牧原股份等。
• 股权质押比例：部分转债正股股权质押比例较高，需关注其风险。
• 赎回公告：部分转债有提前赎回公告，需留意相关日期。

图表分析

• 图表1：隆20转债上市后快速修复，但新券修复动力不足。
• 图表2：广汇转债上市首日溢价有限，显示市场情绪偏冷。
• 图表3：齐翔转2上市首日正股跌停，影响新券表现。
• 图表4：新券相对于存量券仍具吸引力。
• 图表5：2019年10月至11月新券定位偏低，后市有所反弹。
• 图表6：2020年2月柳药转债高估，反映市场情绪高涨。
• 图表7：2020年4月新券定位分化，指向结构性行情。
• 图表8：当前十年国开收益率回到2019年10月高点，但转债估值仍较高。
• 图表9：低估值行业反弹更强，如建筑材料、金融等。
• 图表10：高平价修正溢价率压缩，反映市场情绪变化。
• 图表11：修正溢价率“斜率”回到今年高点附近，需关注机会。
• 图表12：龙头股反弹，但高平价转债仍需时间修复。
• 图表13：新券定位有吸引力，但需注意市场情绪变化。
• 图表14：市场情绪尚未完全恢复，需谨慎对待。

总结

当前可转债市场情绪偏冷，新券普遍低估，但整体估值处于今年偏低水平，高于2019年11月。市场信号可能先于股市，需关注资金选择和市场信号。金融板块仍是低估值板块，可增配。优质品种如瀚蓝转债、福能转债、隆20转债、福莱转债、明阳转债、欧派转债、利德转债、中天转债、广汇转债、中鼎转2、长久转债等值得关注。需注意基本面变化、流动性变化及监管政策变化等风险。