20210418-兴业证券-可转债研究_低资质转债的二轮修复意味着什么__23页_2mb

报告摘要

低资质转债的二轮修复是指在低价转债整体估值修复之后，部分信用资质较弱、正股表现一般或高溢价的转债品种再次出现估值提升的现象。这种修复主要由“活跃资金”推动，且集中在机构持仓较低、流动性较差的品种。

修复分两个阶段：
- 阶段1（2月6日-22日）：低价转债整体修复，信用资质较差的品种也同步修复，修复幅度在5-8元区间。
- 阶段2（3月15日-4月16日）：低资质品种估值再次抬升，部分品种修复幅度甚至超过10元，例如本钢、广汇等。
修复原因：
- 前期赚钱效应带动“活跃资金”参与低价转债。
- 修复尾声时，资金倾向于阻力最小的方向，避开机构持仓拥挤品种。
历史经验：
- 从2018年以来，低价转债修复共发生5轮，每轮尾声均出现弱资质/高溢价品种的补涨。
- 修复主要集中在低价券整体行情的初期和尾声，尾声时的修复往往由“活跃资金”推动。
当前市场环境：
- 股市整体缺乏主线，但部分行业如碳中和、有色金属、汽车、食品饮料等表现较好。
- 转债市场整体走牛，债市表现优于股市，但转债表现弱于正股。
市场策略：
- 转债估值修复空间有限，需关注正股表现。
- 推荐业绩强势、估值合理、机构持仓不拥挤的品种。
- 重点关注低资质、高溢价品种的修复机会，但需注意其风险。

修复路径：
- 2018年11月-12月：弱资质/高溢价品种迎来二轮修复。
- 2019年3月：反转式牛市尾声，弱资质/高溢价品种再次修复。
- 2019年9月：整体性修复尾声，弱资质/高溢价品种修复。
- 2021年3月-4月：低价券估值修复尾声，弱资质/高溢价品种再次拉涨。
修复特征：
- 修复主要集中在机构难以入库、筹码分散的低资质品种。
- 成交额显著放大的品种往往具有高溢价和低价特征。
策略推荐：
- 白马组合：包括中天转债、太阳转债、万青转债等，具备业绩优异、估值合理、行业景气度高的特征。
- 高YTM组合：推荐侨银、强力、胜达、交建、天能、贵广、湖广、吉视等，具有债底保护和业绩支撑。
- 量化组合：
  - 多因子组合：结合成长因子、估值因子、量价因子和转债修正溢价率因子，表现优于市场。
  - 北向组合：基于北向资金流入和正股动量，推荐部分品种。
市场表现：
- 股市整体下跌，但碳中和、资源类、医疗等板块表现较好。
- 债市走牛，央行释放宽松信号，长端利率下行。
- 转债市场成交量波动，整体表现弱于正股。
风险提示：
- 基本面变化超预期。
- 流动性变化超预期。
- 监管政策超预期。

一级市场发行进度：
- 本周仙乐转债、中装转2上市。
- 截至本周末，近一年来共112只公募转债发行预案，合计拟发行金额1933.45亿元。
- 本周共有6只公司发布董事会预案，其中通威股份、豪美新材、捷捷微电等获得证监会核准。
市场数据：
- 上证指数、深证成指、创业板指本周均下跌。
- 债市表现优于股市，长端利率下行。
- 转债成交量波动，整体表现弱于正股。