20250415-中原证券-中原环保-000544.SZ-年报点评_污水处理收入占比持续提升_带动净利润逆势增长_5页_862kb

中原环保(000544) 2024年年报点评总结

核心内容概述

中原环保在2024年实现营业收入54.43亿元，同比减少30.33%，但归母净利润达到10.32亿元，同比增长20.00%。公司净利润逆势增长主要得益于污水处理业务收入占比的显著提升，以及该业务高毛利率的拉动作用。

主要观点与关键信息

$\bullet$ 污水处理业务带动净利润增长

• 2024年污水处理业务收入25.24亿元，同比增长20.11%，占营业收入比重由2023年的26.89%提升至46.36%。
• 污水处理业务毛利率为49.62%，高于PPP项目收入的43.14%，成为公司主要盈利来源。
• 公司整体毛利率由2023年的28.17%提升至44.31%，增幅达16.14个百分点。

$\bullet$ PPP项目收入下降影响营收规模

• 2024年PPP项目收入22.09亿元，同比减少54.98%，占营业收入比重由2023年的62.81%降至40.58%。
• 第四季度营业收入13.55亿元，同比减少46.98%；归母净利润0.34亿元，同比增长44.15%。

$\bullet$ 收购净化公司带来业绩增量

• 2023年收购净化公司，2024年实际完成净利润6.54亿元，完成率为190.55%。
• 郑州污水净化有限公司下属多个污水处理项目相继投运，包括二期污水处理项目、提标改造项目及二期污泥处理项目。

$\bullet$ 污水处理行业进入发展期

• 随着多项政策文件的出台，污水处理行业政策体系持续完善，进入成熟期。
• 2023年底全国污水处理厂数量达2967座，污水处理总量达651.87亿立方米。

$\bullet$ 财务费用率、管理费用率提升

• 2024年财务费用为7.62亿元，同比增长1.29%，财务费用率由2023年的9.63%提升至14.00%。
• 管理费用为2.72亿元，同比增长19.97%，管理费用率由2023年的5.00%提升至5.00%（略有波动）。
• 研发费用为1.15亿元，同比增长1.87%，研发费用率由2023年的2.11%提升至2.11%。

$\bullet$ 应收账款压力仍存

• 截至2024年12月末，公司应收账款达67.86亿元，同比增长65.27%。
• 公司全年资产减值损失计提1.05亿元，为改善现金流，公司出台了《应收款项管理办法》。

$\bullet$ 盈利预测与估值

• 预计2025—2027年归属于上市公司股东的净利润分别为12.38亿元、14.24亿元和15.74亿元，对应每股收益为1.27、1.46和1.61元/股。
• 按照2025年4月14日8.08元/股收盘价计算，对应PE分别为6.36X、5.53X和5.00X。
• 考虑公司估值水平和行业发展前景，维持“增持”投资评级。

财务数据摘要

收入与利润

营业利润与毛利率

财务费用与管理费用

现金流与资产状况

投资评级

• 公司投资评级： 增持
• 行业投资评级： 强于大市

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 行业竞争风险
• 应收账款回款不及预期风险
• 系统风险

结论

中原环保在2024年面临PPP项目收入下降带来的营收压力，但污水处理业务的强劲增长有效支撑了公司净利润的提升。随着行业政策的完善和公司运营效率的提高，污水处理业务有望继续成为公司盈利的主要驱动力。尽管公司应收账款压力仍然存在，但通过加强回款管理，有望改善现金流状况。基于公司未来盈利预测和估值水平，维持“增持”投资评级。