20250122-国盛证券-中国神华-601088.SH-杭锦资产注入落地_分红承诺比例+5_龙头风范尽显_3页_769kb

报告主题： 中国神华（601088SH）杭锦资产注入落地，分红承诺比例+5%，龙头风范尽显

主要内容总结:

1. 资产注入： 中国神华公告收购国家能源集团所持杭锦能源有限责任公司100%股权。交易价格为85.265亿元，神华以自有资金支付。此项交易完成后：

   • 资源储量提升： 煤炭保有资源量增至384.1亿吨，可采储量增至208.7亿吨，同比增幅分别为114%和136%。

   • 核心资产： 包含1000万吨/年在建煤矿（塔然高勒）、1570万吨/年在产煤矿及2×600MW煤电机组。

   • 财务情况梳理： 杭锦能源近年扣非净利润波动，2022-2024年1-8月分别为61.96亿、111.87亿、30.52亿元。大额减值（尤其塔然高勒和敏东一矿历史问题及停产影响）影响了前期利润，但敏感期内相关问题已解决，且资产注入前减值已充分计提，看好后续利润集中释放。

   • 净资产状况： 截至2024年8月31日，杭锦能源净资产账面价值为-425.45亿元，评估增值主要来自塔然高勒井田。

   • 资产详细情况：

     • 在建煤田： 塔然高勒井田，设计产能1000万吨/年，资源储量丰富，计划2028年建成。
     • 已投产煤矿： 雁南矿、扎尼河露天矿、敏东一矿，对应产能及服务年限各不相同。
     • 煤电项目： 鄂温克电厂2×600MW机组（2024年1-8月发电量同比下降）。

2. 利润分配： 公司公布《2025-2027年度股东回报规划》，明确2025-2027年每年现金分红比例不低于净利润的65%，较之前规划（60%）提升了5个百分点，体现了稳定的高分红政策。

3. 盈利预测与评级： 认为收购杭锦能源有利于提升公司煤炭资源基础和盈利能力。预测公司2024-2026年归母净利润分别为571亿、554亿、546亿元，对应PE分别为133、137、139倍。维持“买入”评级，认为公司兼具稳定成长和高股息特点。

4. 风险提示： 主要风险包括国内经济增速大幅下滑带来的煤炭需求不及预期，以及安全生产事故导致的产量不及预期。

核心结论： 中国神华通过收购杭锦能源，实质性地扩大了煤炭资源储备，并进一步提升了长期分红承诺。结合其稳定的经营业绩和高股息策略，报告维持对该股的“买入”评级。