20250725-国金证券-东鹏饮料-605499.SH-第二曲线超预期_中期分红彰显信心_4页_1021kb

本公司（东鹏饮料）于7月25日发布2025年上半年业绩报告，财务表现稳健，并超出市场预期。

核心数据：
25年1至6月实现营收107.4亿元，同比增长36.4%；实现归属母公司净利润23.7亿元，同比增长37.2%；实现扣除非经常性损益的净利润22.7亿元，同比增长33.0%。其中，二季度单季营收58.9亿元，同比增长34.1%；归属母公司净利润13.9亿元，同比增长30.8%；扣除非经常性损益净利润13.1亿元，同比增长21.2%，与业绩预告中枢基本一致。

亮点分析：

• 主要业务稳健增长：产品结构持续优化，新品贡献显著。

  • 分产品看，Q2东鹏特饮收入44.60亿元（同比增长18.8%），增长系空白区域持续拓展；东鹏补水啦收入9.23亿元（同比增长190%），全年翻倍目标可期；其他饮料如果汁茶新品增速较快，25年Q2收入达5.03亿元，环比Q1增长61.8%。
  • 分渠道看，经销商、直营及线上渠道分别实现收入50.67亿元、6.32亿元、1.86亿元，同比增长幅度为33.5%、37.4%、53.6%。

• 区域市场表现强劲：广东、华东、华中、广西、西南、华北收入同比分别增长19.9%、34.0%、29.3%、31.2%、23.8%和74.1%。其中华北、华东增长尤为亮眼。

• 财务稳健，营运资金充裕：截至25年H1末，合同负债达36.67亿元，同比增长46.6%，储备充足，支撑后续增长。

• 成本端温和：毛利率轻微下降（Q2为45.7%，同比降0.3个百分点），主要因产品结构调整及新品爬坡；原材料及人工成本相对可控。

• 费用率上升：销售及管理费率同比各自微增0.5个百分点、0.3个百分点，主要是人员薪酬及渠道投入增加所致。未来随规模扩大，预期成本红利释放将有助于利润提升。

• 利润展望积极：公司拟2025年中期现金分红约13亿元，占净利润54.7%，充分体现了稳健的盈利能力。

长期前景看好：
随着渠道建设不断深化、全国化布局加速推进，预计下半年收入将继续保持高增长。公司在“双引擎+多品类”战略支撑下，收入天花板逐步打开，规模效应释放及产品结构优化有望持续提升毛利率。预计公司2025-2027年净利润分别为47.0亿、59.6亿、74.7亿元，同比增长41%、27%、25%；对应PE分别为33、26、21倍，维持“买入”评级。

展望2025全年，东鹏饮料维持高成长预期，看好其多元化发展路径与盈利能力表现。