深度报告-20231024-华创证券-招商轮船-601872.SH-深度研究报告_大物流时代系列（22）-外贸全船型平台扬帆_能源大物流景气启航_56页_3mb

报告摘要

招商轮船深度研究报告摘要

公司概况
招商轮船（601872）是招商局集团旗下外贸全船型运营平台，拥有全球最大VLCC与VLOC船队，业务涵盖油运、散运、LNG、集运和滚装五大板块，核心业务为油运与散运。公司通过多年整合，发展成为“油散气车集管网”全业态外贸航运企业，2022年营业收入2971亿元，归母净利润509亿元。

主要观点

强供给约束与上行周期判断：
- 油运： 供给端增量有限（VLCC订单占比仅23%，船价高企，环保加速老旧船淘汰），需求端增长确定性强（中国、OECD补库，地缘政治重构运距、吨海里弹性高），供给约束下运价弹性巨大。
- 散运： 新船订单占比77%，2023–2024年吨海里需求增速显著高于供给（煤炭、铁矿石、粮食等需求恢复），叠加环保降速、老旧船出清，供给增长可控。
- 盈利弹性测算： 以现船队结构，年均运价上涨空间可带来净利润弹性高达百亿级别（例如VLCC-TCE每增加1万美元/天贡献105亿元净利润）。
外贸全船型平台的价值：
- 油运与散运双轮驱动： 公司油运板块运力全球第一，散运板块全球前列，散货VLOC运价锁定模式贡献稳定收益，干散货船队灵活经营带来高弹性。
- 布局LNG等新兴业务： LNG船队市场前景广阔，长约业务锁定利润；集运在亚洲市场具备竞争优势，滚装业务随汽车出口增长持续高景气。
财务预测与估值
- 盈利预测： 2023–2025年预计归母净利润分别为597亿元、809亿元、996亿元，对应EPS 0.73元、0.99元、1.22元，PE 8倍、6倍、5倍。
- 估值逻辑： 采用PE估值法，基于公司盈利增长与中长期稳定性，给予2024年10倍PE，目标价994元，对应61%上涨空间，维持“推荐”评级。