20260716-华源证券-主动ETF的海外经验与国内发展路径展望_主动ETF启航_行业财富管理迎新变量_15页_825kb

主动ETF启航，行业财富管理迎新变量

核心内容

2026年6月17日，中国证监会主席吴清在陆家嘴论坛宣布支持在交易所推出主动ETF，沪深交易所同步发布业务指引。主动ETF作为主动管理与ETF形式的结合体，具有自主选股和资产配置能力，同时保留ETF的交易便捷、透明披露和流动性优势。其产品定位介于被动ETF与传统主动基金之间，兼具主动管理能力与ETF交易机制。

主要观点

• 产品定位：主动ETF不以跟踪特定指数为目标，而是由基金经理主动选股和配置资产，同时支持场内实时交易、每日披露PCF（申购赎回清单）和盘中参考净值（IOPV）。
• 产品特点：相比传统主动基金，主动ETF具有更高的透明度、更便捷的交易方式，以及更高效的流动性机制。其优势在于可采用量化因子策略、期权收益增强策略和主动固收策略等。
• 国内发展现状：国内主动ETF尚处于初期阶段，增强策略ETF作为前期探索，截至2026年6月30日，共有55只增强策略ETF，合计规模约113亿元，仍处于较小规模。
• 美国经验借鉴：美国主动ETF市场自2008年起步，2019年Rule 6c-11推出后实现快速扩容，2025年资产规模达1.4万亿美元，占美国ETF总规模的11%。市场格局呈现CR4为45%，CR10为70%的集中趋势，头部管理人包括Dimensional、J.P. Morgan、Capital Group等。
• 市场空间展望：若国内主动ETF占比向全球约10%的水平靠近，潜在市场规模可达5000亿元。首批产品或以量化多头与收益增强策略为主。

关键信息

1. 国内主动ETF监管框架

• 发行主体要求：基金管理人需具备5年以上主动权益基金管理经验，且近3年平均管理规模不少于100亿元。
• 产品定位：基金名称和场内简称需包含“主动管理交易型开放式证券投资基金”字样。
• 组合运作要求：主动ETF需持有不少于30只股票，前十大持仓权重不超过基金资产净值的60%，并需控制换手率，确保流动性。

2. 美国主动ETF市场发展

• 市场规模：2025年美国主动ETF规模达1.4万亿美元，占美国ETF总规模的11%。
• 市场格局：头部机构如Dimensional和J.P. Morgan占据主要市场份额，CR4为45%，CR10为70%。
• 资产配置特点：主动ETF在固收资产和衍生品应用比例上高于被动ETF，权益类资产占比快速提升。
• 零售渠道：RIA（独立注册投资顾问）为主要销售渠道，占据61%的零售端资产规模，其次是Broker-dealer和Wirehouse。

3. 主动ETF产品类型与策略

• 策略类型：包括量化因子策略、期权收益增强策略、主动固收策略等。
• 产品风格：
  • Dimensional：以因子投资为核心，产品主要集中在美国核心权益、价值因子、全球资产配置等领域。
  • J.P. Morgan：产品类型多样，涵盖主动权益、期权收益增强、因子策略、主动固收等。

4. 投资建议

• 推荐券商：中信证券、广发证券、华泰证券。
• 关注券商：招商证券、兴业证券。
• 投资逻辑：主动ETF落地将带来产品发行、流动性做市、机构交易和投顾配置等多环节需求，利好具备ETF生态协同能力的头部券商和基金公司。

风险提示

1. 首批产品发行及审批节奏低于预期。
2. PCF披露颗粒度、做市及流动性等配套机制仍待验证。
3. 主动策略业绩表现不及预期，可能影响后续资金流入和产品扩容。

产品对比

总结

主动ETF的推出标志着中国资本市场在ETF产品创新方面迈出了重要一步。其兼具主动管理能力与ETF交易机制，有助于提升市场透明度、流动性及投资者体验。借鉴美国经验，国内主动ETF市场发展潜力巨大，未来有望逐步形成与被动ETF并行的市场格局。短期内，其战略意义大于规模贡献；中长期来看，市场空间广阔，预计可达到5000亿元。首批产品或以量化多头与收益增强策略为主，由具备ETF运营经验和主动管理能力的头部机构主导。