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主动ETF时代来临：沪深交易所发布规则指引

核心内容概述

沪深交易所于6月17日分别发布了《主动管理交易型开放式证券投资基金业务指引》和《业务指引第5号——主动管理交易型开放式基金》，标志着我国主动ETF市场正式进入规则化阶段。主动ETF是指基金管理人自主选择投资策略、不以跟踪特定指数为投资目标，并在交易所上市交易的开放式基金。此次规则指引旨在规范主动ETF的运作，降低投资者误判风险，同时推动产品创新与市场发展。

主要观点与关键信息

1. 指引内容与监管精神

• 名称规范：基金名称必须包含“主动管理交易型开放式证券投资基金”字样，场内简称需包含“主动”字样，以明确产品属性。
• 管理人资质：要求管理人具备5年以上的主动权益管理经验，3年平均管理规模超过100亿元，且拥有完善的ETF运作团队与系统。
• 申赎与透明度：主动ETF采用“全透明”模式，PCF清单基于真实投资组合制作，IOPV依据清单或交易所认可方式计算，确保每日披露的高透明性。
• 投资组合要求：包括持有证券数量不低于30只，前10大持仓集中度不超过60%，限制换手率与风格稳定性，以降低市场波动与操作风险。

2. 海外主动ETF发展历程

• 全球发展：截至2026年3月，全球主动ETF数量达4902只，规模约2.12万亿美元，较2024年底规模翻倍。
• 美国市场：美国是全球主动ETF的主要市场，截至2026年3月，规模约1.65万亿美元，占全球主动ETF总规模的80%以上。
• 发展历程：2016年前采用严格审批制，发展缓慢；2016年后审批流程加快，但仍需单独豁免；2019年新规放松透明性与豁免要求，推动主动ETF快速发行。
• 产品类型：美国主动ETF主要分为三类：固收/现金管理型、全透明主动股票型、收益增强/期权策略型。

3. 美国主动ETF重点产品

• 代表产品：

  • DFAC：DFA Dimensional US Core Equity 2 ETF，采用低换手、基本面导向的“类被动”策略。
  • JEPI：JPMorgan Equity Premium Income ETF，基于Covered Call策略，选择低波动股票并卖出看涨期权，提供稳定现金流。
  • DYNF：iShares US Equity Factor Rotation Active ETF，通过因子轮动模型动态调整风格因子暴露。
  • CGDV：Capital Group Dividend Value ETF，专注于高股息价值策略。
  • AVUV：Avantis US Small Cap Value ETF，由量化团队管理，聚焦小盘价值风格。

• 产品特点：规模靠前的产品各具特色，策略清晰、能展示超额收益能力的产品更易获得市场认可。美国市场中，行业主题产品较少，范围广泛、风险收益特征稳定的产品更受青睐。

4. 对我国市场的启发

• 市场潜力：我国ETF市场快速成长，主动ETF作为创新品种，兼具主动管理与交易属性，有助于拓展客群与丰富投资工具。
• 产品方向：初期产品可能以宽基、大类风格为主，策略应注重基本面分析，避免过度交易属性。
• 监管导向：监管强调“试点先行、循序渐进、严防风险”，首批产品审核预计较为谨慎，以确保市场稳定发展。

风险提示与声明

• 规则待定：部分规定需待后续细则明确，产品申报情况需待正式申报启动。
• 分析局限性：海外产品分析基于公开信息，可能存在偏差。
• 免责声明：本报告不涉及基金产品推荐或评价，亦不构成具体投资建议。投资者应自行评估并承担投资风险。

结论

沪深交易所发布主动ETF规则指引，为我国主动ETF市场发展提供了制度保障。借鉴美国经验，主动ETF在透明度、策略多样性与投资者需求匹配方面具有显著优势。未来，我国主动ETF有望在监管引导下逐步发展，为投资者提供更多元化的投资选择。