深度报告-20220916-开源证券-奥浦迈-688293.SH-公司首次覆盖报告_培养基和CDMO双轮驱动_公司发展迈入快车道_25页_2mb

奥浦迈 (688293.SH) 总结

核心内容

奥浦迈成立于2013年，经过9年发展，已成为一家专注于提供细胞培养解决方案和端到端CDMO服务的公司。公司以培养基和CDMO双轮驱动，实现了快速的发展，业务覆盖疫苗、抗体药物、基因和细胞疗法等多个领域。公司产品定位于中高端市场，享受国产替代的红利，且在CDMO领域拥有良好的布局，有助于培养基与CDMO业务的双向转化，提升客户粘性。

主要观点

• 双业务驱动增长：奥浦迈通过培养基和CDMO业务协同发展，推动公司整体业绩快速增长。
• 市场潜力大：生物药市场持续扩容，带动上游产业链，尤其是细胞培养基市场的发展。
• 国产替代趋势明显：中国培养基市场以进口品牌为主，但国产替代空间广阔，奥浦迈在该领域具有技术优势。
• 客户数量与质量提升：公司客户数量和质量同步提升，尤其在CDMO服务方面，客户转化率较高。
• 技术实力强：公司拥有丰富经验的研发团队，能够提供定制化培养基服务，并构建全流程CDMO服务平台。
• 盈利能力增强：随着规模效应显现，公司毛利率稳步提升，费用率逐渐下降，盈利能力增强。

关键信息

市场与行业分析

• 生物药市场：全球生物药市场从2016年的2202亿美元增长到2020年的2979亿美元，年复合增长率7.8%；预计2025年将达5301亿美元，未来五年复合增长率12.2%。
• 中国生物药市场：中国生物药市场增速更快，从2016年的1836亿元增长到2020年的3457亿元，年复合增长率17.1%；预计2025年将达8116亿元，未来五年复合增长率18.6%，增速比全球市场高约50%。
• 培养基市场：2020年全球培养基市场规模为17亿美元，预计2025年将达到27亿美元，复合增长率9.2%；中国培养基市场预计2025年将达到54.4亿元，复合增长率29.0%。

公司业务与产品

• 培养基业务：公司已开发超过100种培养基产品，包括标准化目录培养基和定制化培养基，覆盖CHO、HEK293、杂交瘤等多种细胞类型。
• CDMO服务：公司提供从细胞株构建、工艺开发、中试生产到临床样品生产的全流程服务，客户数量逐年增长。
• 双基地布局：公司建有张江和临港两个GMP符合的培养基生产基地，保障供应链安全。

财务表现

• 营业收入：2020年为1.25亿元，2021年为2.13亿元，2022年H1为1.47亿元，预计2022-2024年营业收入分别为3.43亿元、5.34亿元和7.44亿元。
• 归母净利润：2020年为1.2亿元，2021年为6.0亿元，2022年H1为0.53亿元，预计2022-2024年归母净利润分别为1.09亿元、1.73亿元和2.41亿元。
• 盈利能力：2021年培养基毛利率为73.72%，CDMO毛利率为41.00%。
• 估值：当前股价为122.58元，对应2022年PE为92.6倍，2023年为58.1倍，2024年为41.7倍。

投资建议

• 投资评级：买入（首次）
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为1.09亿元、1.73亿元和2.41亿元，对应EPS分别为1.32元、2.11元和2.94元。
• 风险提示：包括培养基配方流失、客户在研管线推进不及预期、CDMO商业化产能释放不及预期等。

财务摘要

风险提示

• 培养基配方流失
• 客户在研管线推进不及预期
• 客户项目商业化不及预期
• CDMO商业化产能释放不及预期