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从陆股通与公募持仓分歧看2019年投资机会总结

核心观点

• 行业配置共识与分歧：2018Q4，陆股通和偏股型公募基金均重仓食品饮料、非银和医药，但外资更集中于行业龙头，而公募则相对分散。
• 资金风格差异：外资偏好大市值行业龙头，公募则更关注中小市值成长股，尤其是创业板个股。
• 外资超额收益表现：自沪股通开通以来，外资在2015年至2018年间表现优于上证综指及普通股票型基金。
• 外资规模超越公募：2018Q3，外资持股占流通A股比重为3.2%，已超越偏股型公募基金的3.04%。
• 2019年增量资金预期：外资有望成为最大增量资金来源，预计带来4000-6000亿人民币资金流入，主要来源于MSCI纳入权重提升、A股“入富”及QFII额度扩容等。
• 外资流入关键时点：2019年3月、5月、8月为外资流入的重要时间窗口，与美联储加息节奏及中美贸易谈判进展密切相关。
• 投资机会聚焦：重点关注银行、能源、食品饮料、工业与服务板块龙头，以及被外资持续增持但股价未有明显反应的个股。

主要观点与关键信息

1. 行业配置分歧与共识

• 共识行业：陆股通与偏股型公募基金在地产、公用事业、农林牧渔、电气设备、建筑装饰等行业配置方向一致，均加仓逆周期行业，减仓消费类行业。
• 分歧行业：主要集中在银行、非银、家电、电子、汽车等行业。陆股通加仓银行、非银（主要是券商）、家电，而偏股型公募基金则减仓；反之，偏股型公募基金加仓电子、汽车，陆股通则减仓。
• 外资持股头部效应明显：外资在28个行业中，有22个行业的TOP1龙头个股持股市值占比高于公募基金，尤其在食品饮料、非银金融、家电等行业，外资集中度显著。

2. 外资与公募基金差异性

• 收益率差异：外资持股普遍具有超额收益，沪股通指数表现优于上证综指及普通股票型基金。
• 存量规模差异：外资持股市值占流通A股比重已超越偏股型公募基金。
• 增量资金预期：2019年外资将成最大增量资金来源，预计带来3000亿-4000亿人民币资金流入，主要来自MSCI纳入权重提升、A股“入富”及QFII额度扩容。

3. 外资流入重要时点

• MSCI纳入权重提升：2019年5月和8月将分两步提升A股纳入权重，预计分别带来约2500亿人民币的增量资金。
• A股“入富”进程：2019年6月、9月及2020年3月将分阶段纳入A股市值的25%，第一阶段预计带来约600亿人民币被动资金流入。
• 中美贸易谈判与汇率压力：2019年2月28日MSCI将公布纳入权重提升结果，3月为中美贸易谈判90天期限，届时若谈判取得积极成果，将有利外资流入。人民币汇率压力缓解亦将吸引外资。

4. 外资对盈利的偏好

• ROE为核心配置逻辑：外资偏好具有高ROE的行业龙头，尤其是金融和能源行业，因其在长周期中具有比较优势。
• 消费行业ROE下行风险：消费类行业（如食品饮料、医药）在中周期中ROE趋于平稳或下滑，可能迎来长期趋势向下的拐点。

5. 投资机会梳理

• 重点行业：银行、能源、食品饮料、工业与服务板块龙头，以及被外资持续增持但市场误判的个股（详见图表31）。
• 资金博弈影响：2019年经济下行背景下，外资增量资金将对市场风格产生更大影响，强化“ROE为核心、以龙为首”的趋势。

关键数据与图表

• 外资与公募行业配置差异：外资更集中于龙头股，公募则分散于成长股，尤其关注创业板。
• 外资持股比例：2018Q3外资占流通A股比重为3.2%，QFII占0.35%，陆股通为2%。
• 2019年增量资金来源：预计外资流入4000-6000亿人民币，公募基金3000亿，私募基金470亿。
• A股纳入MSCI与富时指数：预计2019年A股纳入MSCI后带来2500亿新增资金，纳入富时指数后带来约600亿被动资金流入。
• 外资流入时点：3月、5月、8月为外资流入重要窗口，与美联储加息及中美贸易谈判结果相关。

风险提示

• 中美贸易谈判不及预期
• 中国金融对外开放慢于预期