20170830-招商证券-债市每日观点_央妈的爱还在不在__14页_1mb

固定收益研究总结

一、核心内容概述

本报告围绕中国债券市场流动性状况及美国债务上限危机对全球金融市场的影响展开，从市场策略、风险分析、历史经验及未来展望等多个角度进行了深入探讨。

二、主要观点与关键信息

1. 债券市场流动性分析

• 央行操作与资金面紧张
  央行在7个工作日内逆回购回笼高达5200亿，尽管通常月末流动性相对宽松，但近期资金面却异常紧张，导致资金利率超调。

  • 央行的流动性调节更加精准，不再像过去那样简单净投放，而是根据更复杂的因素进行调控。
  • 财政支出资金未即时释放，导致市场流动性感知滞后，机构的分散理性决策可能引发全局性不理性。

• 资金面波动原因

  • 机构对流动性紧张的预期提前反应，导致早盘资金紧张、利率飙升，但午后资金面有所放松。
  • 债市情绪受此影响，短期需关注流动性预期的波动风险。

• 债市短期与中期展望

  • 短期面临三大不确定性：流动性预期波动、经济基本面反复、9月NCD到期与MPA考核。
  • 中期来看，债市整体趋势向好，流动性风险和利率高企不可持续，未来债市不会比现在更差。

2. 美国债务上限危机分析

• 债务上限的定义与作用

  • 美国债务上限是政府可发行债务的最大额度，用于支付已批准的政府支出。
  • 与支出或税收政策不同，提高债务上限并不意味着增加政府开支，而是为已有的债务提供融资。

• 债务上限的现状与趋势

  • 当前债务上限为19.8万亿美元，占美国名义GDP的103%，远高于历史平均水平。
  • 未来10年，美国财政赤字仍将持续，债务水平将进一步上升。

• 触及债务上限的影响

  • 延迟支付账单：可能导致政府暂停支付部分账单，引发社会和经济连锁反应。
  • 债务违约风险：若僵局持续，将对美国经济和全球金融市场造成严重冲击。
  • 历史教训：2011年和2013年的债务上限危机曾导致股市暴跌、信用利差走阔和全球金融市场动荡。

• 债务上限谈判的复杂性

  • 当前国会两党分歧加剧，共和党希望将债务上限与财政预算绑定，但需获得参众两院的批准。
  • “阻挠议事”机制使提案通过难度增加，若无法获得足够支持，债务上限上调可能延后至最后一刻。
  • 川普政府将债务上限问题与边境墙预算挂钩，增加了谈判的复杂性和不确定性。

• 金融市场的潜在冲击

  • 债务上限危机可能引发美债收益率上行、信用利差走阔、股市波动加剧等风险。
  • 短期美债收益率已明显反映违约风险，特别是10月到期的债券。
  • 信用债市场受到的冲击更为持久，利差可能进一步扩大。

三、关键结论

• 中国债市：短期内需关注流动性预期波动、经济数据反复及9月资金压力，建议保持谨慎。中期来看，债市仍有修复空间，但需等待政策和基本面的明朗化。
• 美国债务上限危机：尽管最终上调可能性较大，但谈判过程可能充满不确定性，对全球金融市场形成潜在冲击，尤其对美债及信用债市场影响显著。

四、风险提示

• 流动性风险：央行操作精度提升，但市场预期波动仍可能导致资金利率超调。
• 政治风险：美国债务上限谈判可能再次陷入僵局，影响市场信心。
• 信用风险：美债及信用债市场可能因债务违约预期而承压，需密切关注利率走势和信用利差变化。

五、分析师信息

• 徐寒飞：复旦大学计量金融学博士，中国人民银行金融研究所博士后，曾获多项债券分析师奖项。
• 谭卓：迈阿密大学经济学博士，湖南大学金融学硕士、学士，招商证券债券分析师。
• 周岳：中国人民大学经济学硕士，CFA，招商证券高级债券分析师。
• 刘郁：复旦大学经济学博士，招商证券债券分析师，工作论文被NBER收录。
• 李豫泽：同济大学产业经济学硕士，招商证券债券分析师，曾为新财富、水晶球、金牛奖固收团队成员。

六、债项评级符号说明

七、重要声明

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