20260227-创元期货-商品周度报告_成本抬升_月差维持弱势_偏弱对待_14页_982kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 成本抬升 月差维持弱势 偏弱对待 # 报告要点： 价格本周现货价格维持低位震荡。厂家沙河送到 $1200\sim 1250$ 。期现交割库05-40、沙河送到05-20，约 $1150\sim 1170$ ，较节前小幅上涨20元左右。成交中性，节后存在下游补库的预期。 基差：盘面小幅反弹，基差较节前略有收敛。 月差：5-9变动不大。 商品曲线：contango结构没有发生重大改变。 供给：日产11万吨以上，近日产量达到11.38万吨/天。供给变动方面，四川和邦120万吨产能2月25日起技改停车，中盐昆山80万吨产能计划3月下旬检修、湖北双环150万吨产能计划4月中旬检修。阿拉善二期三线点火。供给端有增有减。总体维持高位。 需求：玻璃行业利润承压，低价补库为主，短期可能存在节后补库的行为。供需差看，供大于求格局延续。超规模补库较难看到。重碱下游玻璃存小幅增量。 库存：过节物流停运，垒库为主。国内纯碱厂家总库存189.44万吨，较2月12日库存增加30.64万吨，涨幅 $19.29\%$ 。其中，轻质纯碱99.85万吨，环比增加16.69万吨；重质纯碱89.59万吨，环比增加13.95万吨。 利润：亏损维持。成本端原盐持稳，动力煤价格近期上涨较多，测算成本较节前涨10元左右。 供增需弱格局维持。需求端，浮法玻璃和光伏玻璃利润承压，存在节后补库预期，但大规模补库概率不高。 消息方面，周五传监控能耗消息，设计光伏、玻璃、化工、冶炼、钢铁、水泥、新能源车等七大行业。 月差的供需表达较为清晰。单边估值看，近期绝对价格跟随煤波动，近些时间成本支撑较强，当前谨慎对待，反弹后依旧偏弱对待。 关注点：有无更多检修 2026年2月27日 # 创元研究 创元研究黑色组 研究员：陶锐 邮箱：taor@cyqh.com.cn 投资咨询资格号： Z0018217 # 目录 一、价格：节后存在补库预期 价格较节前小幅上涨 3 二、供给：西南大厂技改停车 但供给仍然维持高位 5 三、需求：玻璃行业利润承压供大于求格局延续 6 四、库存：过节垒库 8 五、成本利润：亏损维持. 8 # 一、价格：节后存在补库预期 价格较节前小幅上涨 本周现货价格维持低位震荡。 厂家沙河送到 $1200\sim 1250$ 期现交割库05-40、沙河送到05-20，约 $1150\sim 1170$ ，较节前小幅上涨20元左右。 成交中性，节后存在下游补库的预期。 基差：盘面小幅反弹，基差较节前略有收敛。 月差：5-9变动不大。 商品曲线：contango结构没有发生重大改变。 图1：纯碱价格（元/吨） 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 图2：轻重碱价差（元/吨） 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 图3：区域价差（元/吨） 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 图4：纯碱近月基差（元/吨） 图5：纯碱01基差（元/吨） 图6：纯碱05基差（元/吨） 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 图7：纯碱09基差（元/吨） 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 图8：商品曲线（元/吨） 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 图9：01-05月差（元/吨） 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 图10：05-09月差（元/吨） 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 图11：09-01月差（元/吨） 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 图12：仓单数量（张） 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 # 二、供给：西南大厂技改停车 但供给仍然维持高位 隆众统计：本周国内纯碱产量79.10万吨，上周78.81万吨，环比增加0.29万吨，涨幅 $0.37\%$ 。其中，轻质碱产量36.79万吨，环比下降0.04万吨。重质碱产量42.31万吨，环比增加0.33万吨。 供给端保持高位运行。日产11万吨以上，近日产量达到11.38万吨/天。 供给变动方面，四川和邦120万吨产能2月25日起技改停车，中盐昆山80万吨产能计划3月下旬检修、湖北双环150万吨产能计划4月中旬检修。杭州龙山提负荷、阿拉善二期三线点火。供给端有增有减。总体维持高位。 图13：周产量（万吨） 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 图14：纯碱总产量累计同比（万吨/日，%） 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 图15：重碱周产量（万吨） 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 图16：重碱产量累计同比（万吨/日，%） 图17：轻碱周产量（万吨） 图18：轻碱产量累计同比（万吨/日，%） 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 # 三、需求：玻璃行业利润承压供大于求格局延续 供需差维持正值，供大于求格局延续。玻璃行业利润承压，低价补库为主。重碱下游存小幅增量。 浮法玻璃：甘肃凯盛大明光能科技有限公司一线设计产能600吨2026/2/23引板。 光伏玻璃：安徽福莱特光伏玻璃有限公司（四期）1600吨/日窑炉2026/2/25点火。 图19：重碱供需差（吨） 图20：总表需（万吨） 图21：总表需累计同比（万吨，%） 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 图22：重碱表需（万吨） 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 图23：重碱表需累计同比（万吨，%） 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 图24：轻碱表需（万吨） 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 图25：轻碱表需累计同比（万吨，%） 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 图26：待发订单天数（天） 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 图27：46%样本玻璃厂纯碱库存天数（天） 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 # 四、库存：过节垒库 隆众统计：国内纯碱厂家总库存189.44万吨，较2月12日库存增加30.64万吨，涨幅 $19.29\%$ 。其中，轻质纯碱99.85万吨，环比增加16.69万吨；重质纯碱89.59万吨，环比增加13.95万吨。 图28：总库存（万吨） 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 图29：重碱库存（万吨） 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 图30：轻碱库存（万吨） 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 图31：库存分布（%） 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 图32：库销比（%） 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 图33：交割库库存（万吨） 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 # 五、成本利润：亏损维持 隆众资讯：中国氨碱法纯碱理论利润-90.15元/吨，环比下跌0.90元/吨。周 内原料端海盐价格稳定运行，无烟煤价格窄幅上行，成本端增加；纯碱价格市场无明显波动，弱稳维持，故氨碱法利润小幅走低。 中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为-1.50元/吨，环比增加 $95.38\%$ 。周内原料端矿盐价格稳定整理，动力煤价格震荡上行，成本呈现增加，纯碱价格虽表现稳定，但副产品氯化铵上行明显，故联碱法双吨利润呈现缓和。 动力煤：假期期间动力煤表现偏强，节后持续涨价，对纯碱成本的支撑较强。 图34：氨碱法成本（元/吨） 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 图35：氨碱法利润（元/吨） 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 图36：联碱法成本（元/吨） 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 图37：联碱法利润（元/吨） 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 图38：山东海盐价格（元/吨） 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 图39：沫煤Q5500：宁波港（元/吨） 图40：液氨（元/吨） 图41：氯化铵（元/吨） 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 # 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） # 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628） 崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） # 创元有色金属组： 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512；投资咨询证号：Z0023573） 贺崧泽，西澳大利亚大学金融硕士，多年海内外市场投研相关经验，擅长基本面分析以及通过宏观面，博弈层面分析市场。（从业资格：F03143591） # 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号： F03103785；投资咨询证号：Z0018217) 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱玻璃上下游分析和基本面逻辑判断，获期货日报“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） # 创元能源化工组： 高 赵，能源化工组组长、原油期货研究员，伦敦国王学院银行与金融专业硕士。获期货日报“最佳能源化工产业期货研究团队”、“最佳工业品期货分析师”。(从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216) 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。荣获郑商所“石油化工类高级分析师”、期货日报“最佳工业品分析师”。(从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117) 母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114；投资咨询证号：Z0022921） # 创元农副产品组： 张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资。格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616）陈仁涛，苏州大学金融专业硕士，专注玉米、生猪上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03105803；投资咨询证号：Z0021372） 赵玉，澳国立大学金融专业硕士，专注大豆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03114695）张英鸿，复旦大学金融专业硕士，专注原木和纸浆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03138748） 创元期货股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备期货投资咨询业务资格，核准批文：苏证监期货字[2013]99号。 # 免责声明： 本研究报告仅供创元期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需征得创元期货股份有限公司同意，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 分支机构名称 服务与投诉电话 详细地址(邮编) 总部市场一部 0512-68296092 苏州市工业园区苏州大道东265号现代传媒广场25楼(215000) 总部市场二部 0512-68363021 苏州市工业园区苏州大道东265号现代传媒广场25楼(215000) 机构事业部 15013598120 苏州市工业园区苏州大道东265号现代传媒广场25楼(215000) 营销管理总部 0512-68293392 苏州市工业园区苏州大道东265号现代传媒广场25楼(215000) 北京分公司 010-65181858 北京市朝阳区建国门外大街丙12号楼16层1601内1802室(100022) 上海分公司 021-68409339 中国(上海)自由贸易试验区福山路500号17层04-05单元(215522) 上海第二分公司 021-39550131 中国(上海)自由贸易试验区源深路1088号7层(名义楼层,实际楼层6层)701-03单元(200122) 广州分公司 020-85279903 广州市天河区华夏路30号3404室(510620) 深圳分公司 0755-23987651 深圳市福田区福田街道福山社区卓越世纪中心、皇岗商务中心4号楼901(518000) 浙江第一分公司 0571-82865398 浙江省杭州市萧山区盈丰街道峪龙路26号山水时代大厦2幢705室(311200) 杭州分公司 0571-88077993 浙江省杭州市滨江区西兴街道中海发展大厦3幢502室-1(310052) 大连分公司 0411-84990496 大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座-大连期货大厦2806号房间(116023) 重庆分公司 023-88754494-8002 重庆市渝北区新溅大道101号中渝香奈公馆7幢20-办公4(401147) 南京分公司 025-85512205 南京市建邺区江东中路229号1幢605-606室(210019) 河南分公司 0371-86561338 河南省郑州市金水区未来路街道未来路69号未来大厦1510(450008) 山东分公司 0531-88755581 山东省济南市高新区舜华路街道草山岭南路975号金城万科中心A座1309号、1310号(250101) 烟台分公司 0535-2151414 山东省烟台市芝罘区南大街11号25A03,25A05号(264001) 新疆分公司 0991-3741886 新疆乌鲁木齐高新区(新市区)南纬路街道北京南路895号豪威大厦17楼1703室(830000) 南宁分公司 0771-3101686 南宁市青秀区金浦路22号名都苑1号楼1413号(530022) 四川分公司 028-85196103 中国(四川)自由贸易试验区成都高新区天府大道北段28号1栋1单元33楼3308号(610041) 淄博营业部 0533-2280929 山东省淄博市张店区房镇镇北京路与华光路交叉口西南角鼎成大厦25层2506室(255090) 日照营业部 0633-5511888 日照市东港区海曲东路南绿舟路东兴业喜来登广场006幢02单元11层1106号(276800) 郑州营业部 0371-65611863 郑州市未来大道69号未来公寓303、316号(450008) 合肥营业部 0551-63658167 安徽省合肥市蜀山区潜山路888号百利商务中心1号楼06层11室(246300) 徐州营业部 0516-83109555 徐州市和平路帝都大厦1#-1-1805(221000) 南通营业部 0513-89070101 南通市崇川路58号5号楼1802室(226001) 常州营业部 0519-89965816 常州市新北区太湖东路常发商业广场5-2502、5-2503、5-2504、5-2505部分室(213002) 无锡营业部 0510-82620089 无锡市梁溪路51-1501(214000) 张家港营业部 0512-35006552 张家港市杨舍城镇北路178号(华芳国际大厦)B1118-19室(215600) 常熟营业部 0512-52868915 常熟市金沙江路18号星海凯尔顿广场6幢104(215522) 吴江营业部 0512-63803977 苏州市吴江区开平路4088号东太湖商务中心1幢108-602(215299)