> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 芝加哥联储行长：若通胀回落 美联储可能多次降息 报告日期： 2026-02-27 # 宏观策略（外汇期货(美元指数)) # 芝加哥联储行长：若通胀回落美联储可能多次降息 伊朗外长称美伊谈判取得进展，市场风险偏好回落，美元指数走低。 # 宏观策略（股指期货） # A股放量震荡整理 市场成交逐渐放量，更多流动性回归场内交易，这是我们判断春季躁动仍未结束的原因之一。海外AI泡沫担忧逐渐深化，A股或受映射。科技股短期回调压力增加，但中期仍看好。 # 宏观策略（国债期货） # 央行开展了3205亿元7天期逆回购操作 稳地产政策可以理解为临时扰动，在其他利空出现之前，债市难以持续下跌，部分时刻还会存在反弹动力。不过后续潜在的风险因素仍然存在。 # 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） # 巴西对华镀锌和镀铝锌板卷作出反倾销终裁 本周钢联五大品种延续较大的累库幅度，卷板库存超去年峰值，非五大品种累库也非常明显，基本面压力仍较为突出。短期地产政策带来的反弹幅度预计一般。 # 农产品（白糖） # 巴西2月前两周出口糖和糖蜜131.38万吨 本榨季印度糖估产大幅下调165万吨至2930万吨，这将支撑印度国内糖价，并限制其出口量，同时也有利于减轻本榨季全球糖市供应过剩压力。 # 有色金属（碳酸锂） # 芬兰启动欧洲首座商业化锂辉石矿山运营 短周期内仍以偏多思路看待。 东方证券 ORIENT SECURITIES 期货 # 吴冰心 高级分析师 (农产品) 从业资格号： F03087442 投资咨询号： Z0019498 Tel: 63325888-3907 Email: bingxin.wu@orientfutures.com 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 # 目录 1、金融要闻及点评 3 1.1、宏观策略（外汇期货(美元指数)） 3 1.2、宏观策略（股指期货） 3 1.3、宏观策略（国债期货） 4 2、商品要闻及点评 4 2.1、黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） 4 2.2、黑色金属（焦煤/焦炭） 5 2.3、农产品（豆粕） 5 2.4、农产品（白糖） 6 2.5、农产品（豆油/菜油/棕榈油） 7 2.6、农产品（玉米） 7 2.7、农产品（生猪） 7 2.8、有色金属（碳酸锂） 8 2.9、有色金属（铅） 9 2.10、有色金属（锌） 9 2.11、有色金属（铜） 10 2.12、有色金属（锡） 11 2.13、能源化工（液化石油气） 11 2.14、能源化工（碳排放） 12 2.15、航运指数（集装箱运价） 12 # 1、金融要闻及点评 # 1.1、宏观策略（外汇期货(美元指数)) # 芝加哥联储行长：若通胀回落 美联储可能多次降息 (来源：Bloomberg) 芝加哥联储行长古尔斯比重申，如果有更多证据表明通胀正朝着美联储 $2\%$ 的目标回落，利率可以在2026年进一步下调。古尔斯比周四接受采访时表示：“只要我们能看到人们预测的通胀进展，我对今年利率还能再下调几次有一定信心。” # 鲍曼：监管机构将在3月底前发布银行资本金改革修订案（来源：Bloomberg） 美联储负责监管的副主席米歇尔·鲍曼表示，监管机构即将发布美国银行资本改革提案的修订版，即备受关注的巴塞尔协议III终局（Basel III endgame）方案。鲍曼周四在参议院银行业委员会的听证会上表示：“我们正与货币监理署(OCC)和联邦存款保险公司(FDIC)通力合作，以确保在3月底前推出该提案。”在被问及各官员是否已就该计划达成共识时，她给出了肯定的回答。鲍曼上周曾表示，美国监管机构计划先公布提案，随后征求公众意见，她强调行业和公众将有“充足时间”对该计划发表看法。 # 伊朗外长阿拉格齐：我们与美国的谈判取得了良好进展 (来源：Bloomberg) “我们就协议的要素进行了非常严肃的讨论，包括核问题和制裁问题，”伊朗外交部长阿拉格齐在接受伊朗国家电视台采访时表示。“今天是我们进行过的最好、也是最严肃的会谈之一，”他表示，“我们的理解如今已非常接近，当然，在某些问题上仍存在分歧，但双方或许比以往认真。” 点评：伊朗外长称美伊谈判取得进展，市场风险偏好回落，美元指数走低。美伊谈判伊朗外长称取得良好进展，预计接下来再次谈判。我们很难判断本次谈判是否真的取得进展，因为分歧实际上继续存在，有可能双方都在拖延时间。短期市场风险偏好走低，美元指数回落。 投资建议：美元指数短期走弱。 # 1.2、宏观策略（股指期货） # A股放量震荡整理 (来源：wind) A股窄幅整理，上证指数收跌 $0.01\%$ 报4146.63点，深证成指涨 $0.19\%$ ，创业板指跌 $0.29\%$ 。A股全天成交2.56万亿元，上日成交2.48万亿元。英伟达财报超预期提振AI产业链情绪，算力硬件股表现亮眼，PCB、液冷服务器、算力芯片方向领涨；锂矿股走强，津巴布韦矿业部发布锂矿出口禁令；电力、磷化工、商业航天、小金属等板块涨幅居前。影视股持续调整，地产股震荡下挫，储能板块多数走低。 点评：市场成交逐渐放量，更多流动性回归场内交易，这是我们判断春季躁动仍未结束的 原因之一。但AI方面，英伟达超预期的财报也未能缓解投资者对AI泡沫的担忧，美股科技股下跌，A股或受映射。科技股短期回调压力增加，但中期仍看好。 投资建议：股指多头均衡持有。 # 1.3、宏观策略（国债期货） # 央行开展了3205亿元7天期逆回购操作（来源：中国人民银行） 央行公告称，2月26日以固定利率、数量招标方式开展了3205亿元7天期逆回购操作，操作利率 $1.40\%$ ，投标量3205亿元，中标量3205亿元。Wind数据显示，当日4000亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼795亿元。 点评：权益市场房地产板块下跌，但债市也在走弱，稳地产政策并非是主导债市下跌的核心逻辑，其只是机构止盈的导火索。债市走弱叠加多头此前已经大量移仓，今日空头主导移仓，远季合约下跌幅度更大。 稳地产政策可以理解为临时扰动，在其他利空出现之前，债市难以持续下跌，部分时刻还会存在反弹动力。不过后续潜在的风险因素仍然存在：一是两会，历史上两会结束后往往是股跌债涨的格局，但今年或有不同。即使上海出台稳地产政策，市场对于两会出台强刺激的预期也并不强，两会结束后权益市场或将调整，而近期宏观对冲资金配置T较多，其往往采用多股多债策略，股债同向变化的风险加大。二是供给压力，1-2月市场配置力量较强，供给冲击不明显，但在利率偏低、部分机构开始止盈的情况下，3月的供给压力需谨慎看待。 投资建议：短线债市震荡，长期仍有调整风险。 # 2、商品要闻及点评 # 2.1、黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） # 巴西对华镀锌和镀铝锌板卷作出反倾销终裁 (来源：商务部贸易救济调查局) 2月18日，巴西外贸委员会管理执行委员会（GECEX）发布2026年第856号决议，对原产于中国的镀锌和镀铝锌板卷作出反倾销肯定性终裁，决定对中国涉案产品征收为期5年的反倾销税，税额为 $284.98 - 709.63$ 美元/吨。 # 韩国就中国、日本产热轧板卷反倾销案作出最终裁定 (来源：西本资讯) 2月23日，韩国贸易委员会就中国、日本产热轧板卷反倾销案作出最终裁定，在公布反倾销关税征收方案的同时，正式接受了中国宝钢、本钢等6家企业的价格承诺，以及日本JFE Steel、日本制铁、东京制铁3家企业，其中中韩双方达成的价格承诺共识成为本次裁决的核心亮点。上述9家企业合计占据韩国热轧板卷总进口量约 $81\%$ ，覆盖了中韩双边热轧板卷贸易的核心货源，此次达成的价格承诺机制设定了按季度动态调整的最低出口价格，相关企业若违反承诺将立即被征收反倾销税，既规避了一刀切加征关税带来的市场冲击，也 为韩国市场热轧板卷价格形成了底部支撑。本次裁定中，中国企业适用 $28\%$ 至 $33\%$ 的反倾销税率。 # Mysteel 五大品种库存周环比增加 134.27 万吨 (来源: Mysteel) 截至2月26日当周，Mysteel五大品种库存周环比增加134.27万吨至1846.11万吨。其中，螺纹库存增加84.56万吨至800.6万吨，线材库存增加18.6万吨至173.8万吨，热卷库存增加18.3万吨至452.15万吨，冷轧库存增加7.69万吨至188.22万吨，中厚板库存增加5.12万吨至231.34万吨。 点评：本周钢联五大品种延续较大的累库幅度，卷板库存均已超过去年峰值，热卷也是近几年春节后累库的最高水平。除了五大品种外，节后钢坯、带钢等非五大材累库也非常明显。来自基本面的压力依然明显，对于后续需求释放的幅度也有相对较高的要求。目前来看，我们认为今年春节后终端需求的恢复预计仍很难超预期，此外临近3月两会，也将观察政策预期的强度。预计短期地产政策带来的钢价反弹幅度会比较一般，市场整体仍会处于弱势震荡的格局。 投资建议：短期钢价震荡，依然建议关注价格低估的机会。 # 2.2、黑色金属（焦煤/焦炭） # 长治市场炼焦煤价格弱稳运行 (来源：Mysteel) 长治市场炼焦煤价格弱稳运行。产地煤矿陆续复工复产，供应端逐步回升，当下市场交易氛围较弱，线上竞拍成交价格小幅下跌，而煤矿线下报价多持稳；下游方面，焦企原料库存有所消耗后，部分低库存企业有补库需求，不过重大会议临近，部分焦钢企业有限产计划，市场整体看降预期较浓，整体看短期长治市场炼焦煤价格继续维持弱稳运行。 点评：节后煤焦盘面震荡偏弱运行。其中供应方面，随着春节假期结束，煤矿陆续开工，国营煤矿已复工复产，部分民营煤矿也正在陆续复产阶段，整体供应端有所增量。但需求方面，目前下游交投依然冷清，需求弱势。海运炼焦煤港口现货暂稳运行。当前终端未有明显补库迹象，市场参与者均处于观望中，假期港口炼焦煤报询盘并不活跃，整体市场价格持平。焦炭方面，假日期间多数企业维持节前生产状态，不过因市场运力不佳，叠加下游企业节前储备充足，焦炭出货有一定阻力，多数企业厂区焦炭库存均有累积，市场多持观望态度。短期来看，原料端供应恢复但需求依然偏弱，因此市场维持震荡格局。 投资建议：短期来看，原料端供应恢复但需求依然偏弱，因此市场维持震荡格局。 # 2.3、农产品（豆粕） # 美国周度出口数据位于市场预估区间下沿 (来源：文华财经) USDA周度出口销售报告显示截至2月19日当周美国本年度大豆出口销售净增40.71万吨，较前一周下降 $49\%$ ，较前四周均值下降 $30\%$ ，市场预估为40-100万吨。 点评：美国政府计划将至少 $50\%$ 已豁免的小型炼厂生物燃料掺混义务重新分配给大型炼厂， 美豆油持续上行，也利好美豆压榨需求。但美国出口数据不尽如人意，虽然2月初中美领导人通电话后特朗普表示我国有意采购更多美豆，近期中美将举行第六轮中美经贸磋商，特朗普还可能在3月底访华，市场预期美豆出口向好，但实际出口数据表现不佳，截至2月19日当周订单量仅位于市场预估区间下沿。国内方面，CBOT大豆上行令国内进口大豆抬升，但豆粕供应充足，国内后期重点关注海关政策及抛储动向。 投资建议：暂时维持期价震荡观点不变，继续关注我国采购美豆情况及国内海关和储备政策。 # 2.4、农产品 (白糖) # 巴西2月前两周出口糖和糖蜜131.38万吨（来源：泛糖科技网） 据巴西对外贸易秘书处(Secex)出口数据显示，巴西2月前两周出口糖和糖蜜131.38万吨，日均出口量为13.14万吨，较上年2月全月的日均出口量9.13万吨增加 $44\%$ # 广西糖厂25/26榨季收榨进度初步预估（来源：沐甜科技网） 继2月13日25/26榨季广西第一家收榨糖厂之后，截至目前不完全统计，2月底之前南宁、钦州预计分别还有1家糖厂收榨。不过目前广西出现降雨天气，收榨计划或有变数，第一波收榨预计集中在3月上旬。24/25榨季2月底之前广西收榨糖厂数量为37家，23/24榨季为7家，25/26榨季收榨进度有所延后。目前25/26榨季广西糖产量预估上调至700万吨左右，不过收榨进度整体延后，产量预估仍不明确。 # ISMA下调25/26印度糖净产量至2930万吨（来源：沐甜科技网） 印度糖业与生物能源制造商协会（ISMA）2月25日发布2025/26榨季食糖产量第三次预估数据。根据ISMA的数据，该榨季食糖总产量（乙醇分流前）预计为3240.9万吨；预计乙醇分流量310万吨；食糖净产量（乙醇分流后）预计为2929.2万吨，同比增加 $12\%$ 。 点评：由于主要产糖邦降雨过量，甘蔗单产不足与甘蔗提前开花现象导致印度糖产量低于预期，印度糖协ISMA最新发布的第三次预估中，将本榨季印度食糖净产量预估下调至了2930万吨，虽然同比增加 $12\%$ ，但较上次预估的3095万吨下调了165万吨，低于市场主流预期3100-3200万吨，这将支撑印度国内糖价，并限制出口量，印度产业机构预计本榨季印度糖出口量很难超过70万吨。同时，这有利于减轻本榨季全球糖市供应过剩压力，印度后期压榨生产情况仍需密切跟踪。再加上糖价持续低于多国生产成本或将对下榨季种植生产带来负面影响，国际机构多预期26/27榨季过剩量将明显收窄，这也为国际糖价提供潜在支撑，外盘下方空间预计不大。不过，我们认为，未来巴西生产对国际糖市供应的影响更为重要，若糖价过早过快上涨可能引发巴西新榨季制糖比的变化，进而会带来巴西糖生产供应的提升，因此国际糖价上涨持续性和高度仍将受限。 投资建议：本榨季广西整体收榨将有所延迟，截至1月底的累计产销率处于偏低水平，本就显示出糖厂生产销售压力偏大，在预期连续第三年增产的背景下，年后产量预计同比增幅扩大，而年后将进入消费淡季，糖厂销售压力预计将进一步加大，郑糖上方空间受限，后市料低位震荡为主。 # 2.5、农产品（豆油/菜油/棕榈油） # 2月1-25日马来西亚棕榈油产量环比减少 $16.25\%$ (来源：Mysteel) 南部半岛棕榈油压榨商协会(SPPOMA)发布的数据显示，2026年2月1-25日马来西亚棕榈油产量环比减少 $16.25\%$ ，鲜果串单产减少 $16.78\%$ ，出油率上升 $0.10\%$ 。 点评：油脂市场昨日走势略显分化，豆油方面受到EPA于周三向白宫提交新的生物燃料掺混目标提案影响，国内外走势偏强，市场对美国生物燃料政策预期趋于乐观，预计将于3月底之前确定最终数量。棕榈油方面，SPPOMA数据显示2月1-25日马棕减产幅度为 $16.25\%$ ，较1-20日有所减少，且由于昨日出口数据较差，市场对2月马棕出口预期较为悲观，马棕继续测试4000林吉特的支撑，菜油方面，加拿大将对原产于中国的绝大部分汽车（涵盖客车、货车等，但明确排除电动三轮车）实施进口许可管制，旨在实施加拿大与中国于2026年1月16日达成的初步联合安排，以处理双边经济和贸易议题，此举也增加了市场对中国可能会按照此前市场预期调整加拿大菜籽进口关税的信心，但由于国内菜油当前供应依旧紧张，且 $15\%$ 关税下的菜籽榨利也较为一般，故盘面跌幅有限。 投资建议：展望后市，马棕盘面数据已基本反应当前数据的偏空影响，预计3900-4000林吉特附近存在较强支撑。3月印尼将上调出口税，马来3月出口有望出现复苏，且国内目前也暂未出现3月买船，棕榈油价格短期预计将继续测试底部，直至MPOB公布2月供需数据。豆油方面需关注3月美国生物燃料政策的最终确定情况。 # 2.6、农产品（玉米） # 全国样本饲料企业玉米周度库存 (来源：钢联) 根据Mysteel玉米团队对全国18个省份，47家规模饲料厂的最新调查数据显示，截至2月26日，全国饲料企业平均库存31.29天，较上周减少0.96天，环比下跌 $2.98\%$ ，同比下跌 $2.43\%$ 。 点评：昨日玉米期价震荡。受春节期间交投减缓影响，基层售粮进度趋缓，钢联数据显示，截至2月26日东北、华北售粮进度售粮进度分别达到 $67\%$ 、 $60\%$ ，较去年同期偏慢3pp、6pp；今年春节较晚，节后若气温回升速度快将缩短地趴粮上市销售时间窗口；港口库存处近年同期低位，下游库存有所消耗，补库需求犹存；随玉米期价上涨，近期仓单提升速度较快；基层售粮尚未完全恢复，预计价格震荡偏强。 投资建议：05合约已提前反映节后乐观预期，短期需警惕情绪退潮后的技术性回调风险。建议关注节后气温回升地趴粮集中上市销售情况，售粮进度偏快、优质粮源紧缺、种植成本为价格提供底部支撑。但价格的上行空间将受到下游企业对高价玉米的接受度有限以及政策粮的潜在投放的限制。预计玉米期价震荡偏强。 # 2.7、农产品（生猪） 唐人神：预计2026年公司外购仔猪占比将逐步减少 (来源：财联社) 唐人神26日在互动平台表示，剔除外购仔猪影响后，公司第三季度的“公司+农户”养殖完全成本为13.3元/公斤，其他详细经营数据请及时查阅公司相关公告。目前公司已成立了专项成本下降小组，从饲料、兽药疫苗、人工薪酬等方面降低养殖成本，力争2026年头均成本下降100元/头，公司肥猪完全成本争取控制在12.6元/公斤左右。预计2026年公司外购仔猪占比将逐步减少，自有仔猪占比逐步提升。公司26年生猪出栏进度将基于市场行情以及公司生猪生产计划制定。 # 温氏股份：拟斥8.0亿-12.0亿元回购公司股份（来源：WIND） 温氏股份2月25日公告称，拟斥8.0亿-12.0亿元回购公司股份，回购股份价格不超24元/股。 点评：当前宰量处于较低水平，屠宰企业正处于开工陆续恢复阶段，产能释放需要一定时间；而同时从均重来看，目前出栏体重高于往年同期，供应压力尚存。预计短期现货仍偏弱运行，价格反弹动力不足。近月合约临近交割，基差修复压力较大，基本面难言好转；远月合约在经历连续下跌后，估值已处于相对低位，或迎来超跌后反弹可能，但反弹高度仍需观察，可等待产能相关数据更新后的进一步指引，建议投资者保持谨慎，关注后续出栏节奏及需求恢复情况。 投资建议：等待利空出尽后布多远月机会。 # 2.8、有色金属（碳酸锂） # 芬兰启动欧洲首座商业化锂辉石矿山运营 (来源：中联金) 2月13日，据MiningSEE News，欧洲第一座锂辉石矿山Kelibers项目启动运营，该项目位于芬兰Kaustinen，建立了欧洲首个从锂矿开采、选矿到氢氧化锂精炼的一体化项目，科科拉（Kokkola）负责冶炼环节。锂精矿产能约相当于1.5万吨氢氧化锂，该项目锂辉石原矿品位较高，探明储量平均品位可以达到 $2\%$ 。项目由南非的矿业公司Sibanye-Stillwater持股 $80\%$ ，芬兰国有矿业公司Finnish Minerals持股 $20\%$ 。当前kelibers项目设备已安装完毕，等待设备调试完成，便可点火试生产，是欧洲今年最有可能量产的锂矿项目。 # Core Lithium 已与嘉能可达成固定价格协议（来源：SMM） Core Lithium 已与嘉能可达成固定价格协议，出售 Finniss 锂项目现有的约 5,100 千吨锂辉石精矿库存。该笔交易的定价相当于出售时 FastmarketsSC6 CIF 中国价格的 2,023 美元/千吨。此项交易将通过现有的 Finniss 至达尔文港口物流链执行，为该矿区潜在的全面复产积蓄了重要动能。与此同时约 75,000 千吨的锂粉矿库存仍可供出售。来自嘉能可协议的资金预计将于 2026 年第二季度到账。 点评：消息方面，1）津巴布韦事件后续，多家上市公司回应津巴布韦暂停锂矿出口影响，目前等待后续政策细则，部分企业提前把津巴布韦生产的锂精矿全部发出以减少影响。考虑当前在津巴布韦当地拥有锂盐或硫酸锂生产产能的企业仍可申请锂精矿出口许可证，且硫酸锂目前允许出口，预计影响月供给量1.2万吨LCE，中性预期影响时间1-2个月。2)Core Lithium出售Finniss锂项目现有的约5,100千吨锂辉石精矿库存给嘉能可，定价SC6 CIF 中国价格的2,023美元/干吨，折碳酸锂价格约14.6万元/吨。此外，约75,000千吨的锂粉矿库存仍可供出售。3）芬兰启动欧洲首座商业化锂辉石矿山运营Kelibers项目锂精矿产能约相当于1.5万吨氢氧化锂，当前设备已安装完毕，等待设备调试完成，便可点火试生产，是欧洲今年最有可能量产的锂矿项目。 昨日贸易商对下游成交环比少量增加，下游以刚需备库为主，成交基差混乱，大部分较节前维持，少数走弱。SMM周度库存-2839吨。3月需求较好，我们原预期3月至Q2碳酸锂仍有望去库，但去库幅度或较1-2月份下降，Q3供应放量后或有所累库。津巴布韦出口政策变化后，短期内国内冶炼厂有库存，影响相对可控，但也会加剧去库幅度；长期将左右碳酸锂全年的累库/去库趋势。但也需要提及，由于其他大宗商品价格亦在上涨，因此若碳酸锂价格上涨至20万，或导致头部新能源整车企业无净利润、储能收益率降低，届时也需警惕需求端出现负反馈。 投资建议：策略上，短周期内仍以偏多思路看待，中期关注供应放量后价格回调，但碳酸锂价格中枢或仍会较之前有显著提升。 # 2.9、有色金属（铅） # 2月25日【LME0-3铅】贴水46.37美元/吨（来源：SMM） 2月25日【LME0-3铅】贴水46.37美元/吨，持仓173292手增3619手 # 铅锭五地社会库存增加0.31万吨（来源：SMM） SMM铅锭五地社会库存总量至6.71万吨，较2月12日增加1.32万吨；较2月24日增加0.31万吨。 点评：昨日沪铅低位震荡，由于再生炼厂成本支撑，下方空间相对有限。高频数据方面，LME库存环比持平于28.6万吨，0-3现金升贴水震荡于-46.4美元/吨；上期所仓单环比持平于5.93万吨。周四国内社库继续累增，幅度为过去五年中性水平。节后首周下周消费仍旧缺失，据调研下周铅蓄电池厂将陆续复产。同时，不少再生炼厂由于亏损将复产时间递延至3月中旬，而原生炼厂假期成品库存累库，铅锭社库去化仍需要时间。交易角度，铅仍维持供需双弱状态，低铅价压制再生炼厂利润，内外高库存下，铅价维持震荡偏弱走势；但价格而言，再生成本支撑下，铅价大跌空间有限，可关注中期多单机会。 投资建议：策略方面，单边角度，短线观望为主，可关注中期多单机会；套利角度，建议观望为主。 # 2.10、有色金属（锌） # 2月25日【LME0-3锌】贴水29.64美元/吨（来源：SMM） 2月25日【LME0-3锌】贴水29.64美元/吨，持仓229485手减782手 # 七地锌锭库存增加1.02万吨（来源：SMM） 截至本周四(2月26日)，SMM七地锌锭库存总量为21.99万吨，较2月12日增加5.95万吨， 较2月24日增加1.02万吨，国内库存增加。节后归来各地贸易商存在交割情况，同时下游复产复工节奏较为缓慢，市场需求有待激活，多地仓库入库增多，但出库较少，库存继续累库。其中浙江周内库存增加较为明显，此外上海、广东、天津等地区库存均有不同程度增加。整体来看，原三地库存增加0.5万吨，七地库存增加1.02万吨。 点评：昨日内外锌价震荡为主。高频数据方面，LME库存去化1425吨至9.84万吨，0-3现金升贴水震荡于-29.6美元/吨；上期所仓单增加253吨至6.56万吨。周四国内社库累库1万吨，处于历史同期中性偏低水平，此外，火烧云锌锭流入社会库存，后续关注新疆运力问题。节后下游厂商开工速度偏慢，中小厂多在3月后逐步复产，且节后工厂初期以消化库存为主，社库去化预期或至3月次周。交易角度，美伊冲突继续发酵，LME边际去库支撑价格，沪锌波动率震荡上行，推荐以偏多思路对待，Call仍推荐继续持有，警惕关税风险。 投资建议：策略方面，单边角度，以偏多思路对待，前期Call推荐继续持有；套利角度，月差方面，观望为主；内外方面，观望为主。 # 2.11、有色金属（铜） # 墨西哥矿业安全风险急剧上升 (来源：上海金属网) 外电2月25日消息，TD Cown 周三发布报告指出，墨西哥不断升级的安全风险以及长期存在的项目审批流程冗长问题，正促使投资者加大对墨西哥矿业敞口的审视力度。报告指出，近期多起与卡特尔活动相关的事件凸显了墨西哥矿业的战略重要性，尤其是在白银领域。TD Cown 收集的数据显示，墨西哥占全球矿场白银供应量的约 $28\%$ ，占全球原生银矿总产量的近一半，此外还贡献了全球约 $4\%$ 的黄金产量和 $3\%$ 的铜产量，是全球矿业供应链中不可或缺的重要环节。 # 日本1月铜和铜合金进口量同比增长13.5(来源：上海金属网) 外电2月26日消息，日本财务省公布的数据显示，日本1月海关清关后的铜和铜合金进口量为9.895吨，较去年同期增长 $13.51\%$ ，环比则下降 $12.75\%$ 。 # 刚果（金）国家矿业公司核心领导层大规模撤换（来源：上海金属网） 2月26日讯，刚果（金）总统齐塞克迪发布总统令，对该国最大国有矿业实体——国家矿业公司（Gecamines）的核心领导层进行了突发性的大规模撤换。此次换上的新任高管具有深厚的美西方职业背景与国际合规审计经验，这一举动或标志着该国矿产战略正在发生微妙转向，即告别过去依赖中资企业进行基础设施置换的传统模式，全面对接西方现代企业治理标准，并深度融入美国主导的关键矿产供应链体系。在全球大国围绕新能源供应链展开激烈博弈的背景下，作为全球最大钴生产国和第二大铜生产国的刚果（金），其内部的这场人事变动将对国际地缘经济格局产生深远影响。 点评：单边角度，市场继续静待中东地缘局势变化，由于谈判出现阶段缓和预期，贵金属及原油价格出现阶段回落，从而对铜价产生间接影响，但是，我们认为局势依然不够明朗，如果最终美国采取军事行动，预期可能会发生反转，国内方面，继续观察政策边际变化对行情影响，综合来看，短期宏观预期依然复杂多变，尤其是地缘局势变化。结构角度，国 内显性库存整体继续累积，海外库存累积速度相对加快，短期市场对库存担忧将继续限制铜价上行，不过下游终端需求变化值得进一步观察，3-4月份仍有可能出现去库环境。 投资建议：单边角度，由于地缘局势复杂，宏观预期短期对盘面影响较大，预计铜价继续高位运行可能性更大，策略角度，建议关注逢低做多机会。套利角度，建议继续观望。 # 2.12、有色金属（锡） # 2月25日【LME0-3锡】升水20美元/吨（来源：SMM） 2月25日【LME0-3锡】升水20美元/吨，持仓21849手增113手。 点评：2月26日，上期所沪锡期货仓单录得11,556吨，较上一交易日下降182吨（最近一周累计增长1,203吨，最近一个月累计增长3,003吨）。现货升水1500元左右。 供应端，印尼1月精炼锡出口量为2653.67吨，环比 $-47.0\%$ ，同比 $+69.4\%$ 。缅甸佤邦复产推进，刚果（金）安全局势紧张，印尼消息面再次提及正在研究在未来几年禁止包括锡在内的多种原材料出口。整体来看，矿端供应偏紧格局在短期内随着缅甸复产推进将逐渐缓和，但中长期印尼锡锭供应政策收缩预期也较强；更广泛来说，供应集中度高，脆弱性难证伪，逆全球化、资源民族主义预计将带来长期的供给约束和战略溢价。 国内炼厂加工费自1月中上涨2,000元后环比持平，冶炼端毛利率约为 $-0.94\%$ ，较节前基本持平。国内1月锡锭产量1.51万吨，同环比 $-3.8\% / -5.3\%$ 。下游企业逐渐开始复工，现货市场整体较为冷清，价格上涨的负反馈也未体现出来。 投资建议：预计价格偏强宽幅震荡。就自身基本面来看，后续重点关注缅甸锡矿进口恢复情况及节后消费回暖的实际情况。 # 2.13、能源化工（液化石油气） # EIA周度数据（来源：EIA) 截止2月20日，美国丙烷/丙烯当周产出约为2,862千桶/日；美国丙烷/丙烯库存为72.5百万桶，较上周回落约1.7百万桶；丙烷/丙烯的消费从上周的1,472千桶/日降至1,343千桶/日。 点评：今日fei价格高位震荡，因昨日沙特阿美宣布因不可抗力减少长约3月FOB装船后，相对偏紧预测再度推高价格。不过今日内盘pg表现相对一般，一方面国内现货市场节后不温不火，限制了内盘涨幅，另一方面白天原油偏弱导致能化品种价格有所回调。昨日eia周度数据公布，美国丙烷/丙烯库存为72.5百万桶，去库1.7百万桶，相对一般，主要受上周末大雾影响，出口有所受阻。供应方面高位维持，为2,862千桶/日。目前库存较去年同期高出约21.0百万桶，同比高出约 $40\%$ ，表明当前去库斜率弱于去年同期。 投资建议：预计价格偏强表现 # 2.14、能源化工（碳排放） # 2月26日CEA收盘价81元/吨(来源：上海环境能源交易所) 2月26日，全国碳排放权交易市场CEA收盘价81元/吨，与前一日持平，挂牌协议交易成交量30,000吨，大宗协议交易成交量400,000吨。 点评：进入2025年度的配额交易周期，市场暂时处于政策空窗期，随着配额结转工作的开展，部分企业正在完成配额的内部调剂或外部调整，即有缺口的企业，尤其是发电企业向新进入碳市场的三大行业的企业购买碳配额，导致2026年以来碳市场的交易价格出现极大的波动，尽管价格运行区间较大，但价格中枢却十分稳定，市场暂时没有明确的交易方向，主要是刚需交易。近期碳市场整体交易活跃度较2025年底明显降温，成交量偏小，这种状态可能会维持较长一段时间。 投资建议：CEA价格宽幅震荡，有需求的企业可考虑逢低买入。 # 2.15、航运指数（集装箱运价） # 意大利撞船事故致引航员不幸遇难，全港大罢工 (来源：搜航网) 当地时间2月24日下午，意大利著名的利沃诺港（PortofLivorno）发生了一起令人痛心的海上碰撞事故。事发时一艘引航船在执行完任务返回途中，在距离港口入口约700米处，与一艘名为“Calypso”号的大型船只发生猛烈碰撞。巨大的冲击力导致引航船瞬间倾覆并沉没，仅剩船头浮出水面。事故中，年仅30岁的利沃诺本地引航员不幸遇难。由于这是该地区近一个月内发生的第二起职场死亡事故，USB工会随即宣布从24日开始实施24小时全港大罢工，抗议工作环境的安全隐患。罢工导致利沃诺港的（达塞纳码头）等核心区域运营陷入瘫痪，集装箱装卸作业一度全部停止，大量进出口货物积压。 点评：MSK第11周上海至鹿特丹的开舱价为1800美元/FEU，较第10周下调100美元，低于市场预期。ONE和YML3月报价调降至2000-2200美元/FEU。与此同时，3月周均运力达28.7万TEU，运力压力依旧存在，其他船司此前宣涨的预期随之落空，预计后续将逐步调整价格向MSK靠拢，3月现货运价有望重回下行通道。节后市场情绪由预期驱动转向现实主导，盘面冲高后回落。短期建议继续关注逢高沽空04合约的机会。 投资建议：短期建议继续关注逢高沽空04合约的机会。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） <table><tr><td>走势评级</td><td>短期（1-3个月）</td><td>中期(3-6个月）</td><td>长期（6-12个月）</td></tr><tr><td>强烈看涨</td><td>上涨15%以上</td><td>上涨15%以上</td><td>上涨15%以上</td></tr><tr><td>看涨</td><td>上涨5-15%</td><td>上涨5-15%</td><td>上涨5-15%</td></tr><tr><td>震荡</td><td>振幅-5%-+5%</td><td>振幅-5%-+5%</td><td>振幅-5%-+5%</td></tr><tr><td>看跌</td><td>下跌5-15%</td><td>下跌5-15%</td><td>下跌5-15%</td></tr><tr><td>强烈看跌</td><td>下跌15%以上</td><td>下跌15%以上</td><td>下跌15%以上</td></tr></table> # 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 # 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 # 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