20210302-兴证国际证券-远大住工-02163.HK-PC业务指引增长80_C端再启航_6页_1mb

远大住工（02163.HK）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对远大住工（02163.HK）2020年全年业绩及2021-2023年展望进行了分析，指出公司在2020年受疫情影响，业绩出现下滑，但2021年有望迎来显著增长。报告还对公司的PC构件业务、C端业务（远大美宅）及财务状况进行了详细点评，并对投资评级、风险提示及估值进行了说明。

主要观点

• 公司定位：远大住工是中国装配式建筑行业的市场开拓者，拥有丰富的技术和经验。
• 业务转型：公司正从B端业务向C端业务拓展，B-BOX模块建筑即将量产，C端业务具备爆发潜力。
• 业绩表现：
  • 2020年收入为25.11亿元，同比下降21.5%。
  • 归属股东净利润为2.19亿元，同比下降66.7%。
  • PC构件业务收入同比增长5%至24.2亿元，有效产能达211万立方米，同比增长25.4%。
• 盈利预测：公司指引2021年PC业务收入将增长80%以上，预计2021-2023年收入分别为45.24亿、55.26亿、68.17亿元，净利润分别为4.09亿、5.22亿、6.56亿元，净利润率持续提升。
• 投资评级：下调至“审慎增持”，目标价25港元。
• 估值方法：参考同业公司，目标估值25倍。

关键信息

一、财务数据概览

二、业务分析

• PC构件业务：

  • 有效产能211万立方米，同比增长25.4%。
  • 产量79.7万立方米，销量87.2万立方米，产能利用率37.8%。
  • 平均价略降1.8%，单方成本降4.7%，毛利率提升2.0ppt至36.6%。
  • 账期由204天增至290天，回款延后，2020年经营活动现金流净流入1.82亿元，同比减少81.2%。

• C端业务（远大美宅）：

  • B-BOX模块建筑即将量产，预计2021年将取得一定突破，2022年大规模发展。
  • 2021年签单大幅增长，为业绩高增长奠定基础。

• 联营公司影响：

  • 2020年因联营公司记账方法调整，非现金收益大幅减少（由2.48亿元降至6,000万元）。
  • 若扣除非主业利润，2020年PC核心主业利润约1.2亿元，同比下降40%。

• 现金流情况：

  • 2020年投资活动现金流净流出3.67亿元，期末现金余额8.3亿元。
  • 预计2021年经营活动现金流净流入3.72亿元，显著改善。

三、风险提示

• 政策风险：行业政策变化可能影响业务发展。
• 账期风险：应收账款账期延长，可能影响现金流。
• 竞争风险：PC业务竞争加剧，可能压缩利润空间。
• 市场拓展风险：远大美宅业务拓展不及预期可能影响增长目标。

投资建议

• 评级：审慎增持
• 目标价：25港元
• 盈利预测：2021-2023年收入及净利润分别增长80.2%、22.2%、23.3%和86.5%、27.6%、25.7%。

财务比率分析

附注

• 报告发布日期：2021年3月2日
• 数据来源：公司公告、Wind、兴业证券经济与金融研究院
• 分析师：韩亦佳
• 分析师编号：SFC: BOT963, SAC: S0190517080003
• 邮箱：hanyij@xyzq.com.cn