20201215-浙商证券-远大住工-02163.HK-远大住工深度报告_PC装配式行业龙头_B端C端双轮驱动_39页_3mb

远大住工深度报告总结

核心内容

远大住工（02163）是国内PC装配式建筑行业的领军企业，专注于PC构件生产及智能制造研发，并通过B端与C端双轮驱动战略拓展市场。公司计划通过回A上市募集资金约17.79亿元，用于B端产能扩张、C端展示中心建设及智能制造研发，进一步巩固其行业龙头地位。

主要观点

1. 装配式建筑市场前景广阔

• 当前我国装配式建筑渗透率在2019年达到13.4%，预计到2025年和2030年将分别接近23.0亿平方米和36.5亿平方米，PC构件市场规模分别接近2274亿元和3645亿元。
• 短期受政策推动，长期受成本端驱动，建筑业人工成本持续上升，装配式建筑具备显著的成本优势，市场有望进入快速增长期。

2. B端业务优势显著

• 公司是PC构件制造的龙头企业，2019年产能达166.5万立方米，产能利用率显著提升。
• 研发投入维持在7%-10%的高位，研发费用及专利申请数量、主/参编行业规范领先行业。
• 工程承包业务逐步剥离，公司战略重心转向PC构件制造及智能制造研发。

3. C端业务潜力巨大

• 借助“农村宅基地三权分置”政策，公司推出“远大美宅”2.0系列，覆盖农村高端别墅和文旅用房，有望切入万亿农宅市场。
• 随着农村居民收入提升、城市高净值返乡人群增加及多元主体参与，C端市场具备广阔增长空间。

4. 回A募资助力发展

• 募投项目包括48万立方米PC构件产能扩充、6处美宅展示中心建设、B-BOX模块化建筑生产线技改及补充流动资金。
• 项目实施将进一步提升公司产能利用率、制造效率及成本控制能力，巩固行业龙头地位。

关键信息

产能与成本优势

• 公司拥有15家全资PC工厂及88家联合工厂，总产能约680万立方米，其中62家已具备生产能力。
• 通过PC-CPS系统实现全流程智能化管理，降低制造成本，提升毛利率。

技术与研发

• 公司自主研发PCMaker设计软件和PC-CPS智能制造管理系统，推动设计、生产、施工自动化。
• 研发投入持续增加，截至2020年Q1，研发人员达987名，占员工总数的29.5%。

估值与评级

• 公司当前PE（TTM）为16.2倍，处于历史估值分位的40%。
• 根据PEG估值和可比公司估值，公司估值偏低，给予“增持”评级。

风险提示

• 装配式建筑渗透率提升不及预期
• 原材料价格上涨
• C端业务新签订单不达预期
• 房地产投资增速不及预期

财务摘要

业务板块分析

PC构件制造

• 2016-2019年营收从4.42亿元增长至23.04亿元，CAGR为73.39%。
• 毛利从1.78亿元增长至7.98亿元，CAGR为64.99%。
• 2020年上半年营收和毛利分别同比增长30.3%和46.9%。

PC生产设备制造

• 2016-2019年平均营收为9.86亿元，平均毛利为3.77亿元。
• 产品包括混凝土布料系统、养护系统、脱模系统、运输系统、循环系统、钢筋加工系统等。

工程承包业务

• 2016年营收8.99亿元，2019年降至1.69亿元，CAGR为-42.72%。
• 2020年H1营收进一步降至0.70亿元，占比6.16%，毛利贡献降至3.01%。

政策与市场趋势

• 政策驱动：住建部2020年7月和8月发布多项政策，推动智能建造与建筑工业化协同发展，强调BIM技术应用和全产业链融合。
• 市场前景：PC构件及生产设备市场将随着装配式建筑发展而扩大，预计2024年PC构件市场规模达2855亿元，PC生产设备市场达170亿元。

估值分析

• PEG估值：公司2019-2022年归母净利润CAGR为23.99%，按PEG=1计算，2021年PE约为24.0倍。
• 可比公司：2020/2021年PE均值分别为20.5倍和16.5倍。
• 历史估值：当前PE-TTM为16.2倍，处于历史估值分位的40%，估值偏低。

图表与数据支持

• 图1-9展示了装配式建筑的优劣势、渗透率、预制率等关键数据。
• 表1-13提供了详细的财务预测、产能分布、研发项目等信息。

综上所述，远大住工凭借其在PC装配式建筑领域的领先地位、强大的研发能力及清晰的战略布局，有望在装配式建筑市场快速增长期中持续受益，成为行业龙头。