20250812-交银国际证券-2Q25超预期实现经调整盈利_Carvykti供需齐发力_上调目标价_7页_379kb

交银国际发布研究报告，对医药股进行财务模型更新，特别关注生物科技领域。**传奇生物（LEGN US）**被上调评级至“买入”，目标价从37美元上调至74美元，潜在涨幅100%。

核心看点：

1. 2Q25超预期盈利：尽管仍处于亏损状态，但2Q25经调整净利润达到0.1亿美元，扭亏为盈，主要得益于Carvykti销售额高速增长（Q2达到4.39亿美元，环比增长136%）。公司预期2025年底前实现经调整经营层面盈亏平衡。
2. 产能扩张与需求释放：美国Raritan扩建和比利时二期工程将于年内投产，年产能或达1万人份，释放超过40亿美元销售潜力。临床试验进展顺利，医生和患者对Carvykti的认可度提升，社区医疗渗透加速。
3. 上调目标价与盈利预测：基于乐观的销售增长预期（长期峰值销售上调5%至69亿美元），上调2025-2027年收入预测1-6%，2026年将实现净利润层面盈利，目标价因此上调至74美元。
4. DCF估值与财务健康：公司估值模型显示，2025E起自由现金流将显著增长，2026/2027年分别实现266亿/329亿美元净利润。资产负债表健康，负债率为短期改善趋势。

行业对比：交银国际对标港股医药股如和黄医药、百济神州、云顶新耀等，多数维持“买入”或“中性”评级，但传奇生物凭借其领先的CAR-T技术表现出更强增长潜力。

关注要点：

• 短期风险：产能扩张进度与REMS政策调整（用药限制缩短）影响实际销售增速；
• 长期潜力：若Carvykti在欧洲加速放量，并新适应症获批，2026年盈利具有可实现性；
• DCF模型建基于乐观预期，估值弹性可能受生产品效率、市场接受度等因素影响。

结论：交银国际认为，传奇生物已被显著低估，建议投资者把握“买入”机会。优势项目（乐伐替尼、泽布替尼等）进展顺利，但需警惕政策变化及商业化执行风险。