20250324-交银国际证券-翰森制药-03692.HK-2024年业绩超市场预期_阿美乐2025_长期销售指引上修_上调目标价_6页_379kb

报告摘要

翰森制药在2024年业绩超出市场预期，其核心产品阿美乐表现尤为突出。公司宣布上调2025年及长期销售指引，同时上调目标价至24.60港元，对应32倍2025年市盈率，与历史均值相当。分析员重申买入评级，认为公司在阿美乐市场份额提升及新产品上市的推动下，长期业绩成长前景良好。

2024年业绩表现：
- 收入增长21.3%至123亿元人民币；
- 净利润增长33.4%至43.7亿元人民币；
- 全年派息率保持在42%；
- 创新药收入达95亿元人民币，占总收入的65%；
- 阿美乐全年销售额同比增长29%；
- 销售团队人效提升显著，SG&A费用率下降5.2个百分点。
2025年销售指引：
- 全年收入预计实现双位数增长；
- 创新药产品收入预计达到100亿元人民币，同比增长25%以上；
- 阿美乐销售预计达到60亿元人民币，主要得益于一线治疗市场份额的增长和新适应症的获批；
- 派息率与2024年相似。
长期成长潜力：
- 创新管线蓄势待发，多个关键产品的注册路径有望逐步清晰；
- 两款已出海ADC产品：B7H3ADC计划于2025年第四季度启动注册研究，B7H4ADC预计2026年进入注册临床；
- GLP-1系列管线中，HS-20094减重适应症已进入III期，预计2027年上市，成为内地同靶点第三款产品；
- 两款临床早期GLP-1口服制剂快速推进，叠加已上市的孚来美，未来减重/代谢将成为公司重点布局领域；
- 自免领域，TYK2银屑病处于III期，IL-23p19单抗2H25展开III期，分别有望于2028/2029年上市。
目标价及盈利预测调整：
- 上调2025-2026年收入预测4-5%；
- 上调2025-2026年净利润预测3-5%；
- 上调DCF目标价至24.60港元；
- 2025E每股价值为24.60港元，对应32倍2025E市盈率。

财务预测（单位：百万港元）：
- 2025E营业收入：13,899（+4.2%）；
- 2026E营业收入：15,641（+5.3%）；
- 2025E归母净利润：4,154（+2.5%）；
- 2026E归母净利润：4,985（+4.9%）。
财务比率：
- 2025E毛利率：90.5%（+0.7ppt）；
- 2025E销售+管理费用率：38.2%（+0.3ppt）；
- 2025E净利率：29.9%（-0.5ppt）；
- 2025E ROE：12.7%；
- 2025E流动比率：11.4。
市场表现：
- 2025年3月24日收盘价：20.10港元；
- 52周高位：22.05港元；
- 52周低位：14.66港元；
- 市值：119,280.23百万港元；
- 年初至今变化：+16.32%；
- 200天平均价：18.70港元。

股票代码	公司名称	评级	收盘价 (港元)	目标价 (港元)	潜在涨幅
6996 HK	德琪医药	买入	3.50	6.60	+88.6%
LEGN US	传奇生物	买入	37.72	72.00	+90.9%
6160 HK	百济神州	买入	155.50	208.80	+34.3%
13 HK	和黄医药	买入	24.35	44.00	+80.7%
3692 HK	翰森制药	买入	20.10	24.60	+22.4%