> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 康龙化成 (3759 HK) 详细总结 ## 核心内容 康龙化成（3759 HK）在2026年第一季度（1H26）实现了收入和经调整净利润的强劲增长，分别同比增长18%和20%。公司新签订单金额同比增长超过30%，展现出良好的业务增长态势。管理层将全年收入增速指引从12-18%上调至15-20%，显示对未来发展信心增强。公司当前股价为港元33.20，目标价为港元46.60，潜在涨幅达+40.4%。 ## 主要观点 - **业绩表现**： - 1H26收入同比增长18%，经调整净利润同比增长20%。 - 新签订单金额同比增长超30%，2Q26继续保持高增速。 - 收入增长主要来自全球TOP20药企（+32%）和中国内地客户（+42%）。 - **业务板块表现**： 1. **实验室服务**： - 收入同比增长14%，新签订单金额同比增长超20%。 - 生物科学业务贡献超60%，新分子和AIDD业务增长强劲。 - 毛利率因汇率影响下降1.7ppts至40.7%。 2. **CDMO业务**： - 收入同比增长33%，毛利率同比上升2.7ppts至25.6%。 - 一体化平台效应显著，PPQ/商业化和III期项目分别增加22个和30个。 - 多肽固相合成、ADC DS/DP产能布局中，ADC后期产能有望2027年投产。 3. **临床服务**： - 收入同比增长14%，新签订单金额增长超30%。 - 订单价格回暖，2Q26毛利率环比上升5.0ppts。 - 管理层预计毛利率改善趋势将在年内持续。 - **估值与评级**： - 公司当前港股对应20.5倍/0.6倍2027年市盈率/PEG，估值吸引。 - 个股评级为“买入”，维持对CXO板块的重点推荐。 - 采用退出估值折现法，基于21倍目标退出市盈率倍数进行估值，得出港股目标价46.6港元，对应28.8倍/0.9倍2027年市盈率/PEG。 - A股目标价为64.1元人民币，对应2027年市盈率。 ## 关键信息 ### 盈利预测（人民币百万） | 指标 | 2026E (新预测) | 2026E (前预测) | 变动 | 2027E (新预测) | 2027E (前预测) | 变动 | 2028E (新预测) | 2028E (前预测) | 变动 | |--------------|----------------|----------------|--------|----------------|----------------|--------|----------------|----------------|--------| | 营业收入 | 16,508 | 16,181 | +2% | 19,240 | 18,437 | +4% | 22,063 | 20,870 | +6% | | 毛利润 | 5,557 | 5,665 | -2% | 6,837 | 6,622 | +3% | 8,245 | 7,622 | +8% | | 毛利率 | 33.7% | 35.0% | -1.3ppts | 35.5% | 35.9% | -0.4ppts | 37.4% | 36.5% | +0.8ppts | | 经调整归母净利润 | 2,170 | 2,186 | -1% | 2,718 | 2,596 | +5% | 3,407 | 3,050 | +12% | | 经调整归母净利率 | 13.1% | 13.5% | -0.4ppts | 14.1% | 14.1% | 0.0ppts | 15.4% | 14.6% | +0.8ppts | ### 财务比率（%） | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 33.8 | 34.5 | 33.7 | 35.5 | 37.4 | | EBITDA利润率 | 23.3 | 24.1 | 22.3 | 23.8 | 25.3 | | 净利率 | 14.6 | 11.8 | 11.5 | 13.3 | 15.1 | | ROA | 7.5 | 6.1 | 6.5 | 7.9 | 9.3 | | ROE | 12.6 | 10.6 | 10.8 | 12.8 | 14.4 | | ROIC | 9.1 | 7.5 | 7.9 | 9.6 | 11.2 | | 净负债权益比 | 26.7 | 36.2 | 29.4 | 19.6 | 8.9 | | 流动比率 | 1.8 | 0.9 | 1.0 | 1.2 | 1.5 | | 存货周转天数 | 21.9 | 25.3 | 23.8 | 24.8 | 24.1 | | 应收账款周转天数 | 71.8 | 70.5 | 73.8 | 71.7 | 73.5 | | 应付账款周转天数 | 89.2 | 94.1 | 92.9 | 91.6 | 90.9 | ### 股份资料 | 指标 | 数据 | |------------------|------------| | 52周高位（港元） | 33.86 | | 52周低位（港元） | 14.93 | | 市值（百万港元） | 11,709.97 | | 日均成交量（百万） | 9.44 | | 年初至今变化（%） | 69.47 | | 200天平均价（港元） | 20.64 | ### 评级与目标价 | 公司名称 | 股票代码 | 评级 | 收盘价（交易货币） | 目标价（交易货币） | 潜在涨幅 | |----------------|----------|------|---------------------|---------------------|----------| | 康龙化成 | 3759 HK | 买入 | 33.20 | 46.60 | +40.4% | | 三生制药 | 1530 HK | 买入 | 17.83 | 30.30 | +69.9% | | 云顶新耀 | 1952 HK | 买入 | 31.44 | 66.00 | +109.9% | | 科伦博泰生物 | 6990 HK | 买入 | 538.00 | 642.00 | +19.3% | | 传奇生物 | LEGN US | 买入 | 21.26 | 58.40 | +174.7% | | 百济神州 | 6160 HK | 买入 | 80.30 | 78.00 | -2.9% | | 翰森制药 | 3692 HK | 买入 | 33.08 | 44.50 | +34.5% | | 康龙化成 | 3759 HK | 买入 | 33.20 | 46.60 | +40.4% | ## 估值模型 - **2026年净利润**：19.0亿元人民币 - **2026-28年净利润CAGR预测**：33% - **2026-32年净利润CAGR假设**：23% - **2032年净利润预测**：65.9亿元人民币 - **目标退出市盈率（2032年）**：21.0x - **目标退出估值（2032年底）**：1,384亿元人民币 - **目标估值（2027年12月31日）**：735亿元人民币（人民币）/ 855亿元人民币（港元） - **总股本（亿股）**：18.35 - **港股目标价（2027年）**：46.60港元 - **A股目标价（2027年）**：64.10元人民币 - **目标A/H溢价（过去12个月平均）**：60% ## 结论 康龙化成在2026年第一季度展现出强劲的业绩增长，尤其在CDMO业务方面表现突出。公司对未来的增长预期较为乐观，上调了全年收入指引。当前估值仍具吸引力，且评级为“买入”。公司具备良好的财务结构和增长潜力，是CXO板块中的重点推荐标的。 ```