20151209-中国银河国际证券-中兴通讯-00763.HK-市场过度忧虑公司盈利增长前景；首次覆盖并予买入评级_24页_1mb

中兴通讯（ZTE）2015年投资分析总结

核心内容

中兴通讯（ZTE）作为中国领先的网络硬件公司之一，其业务涵盖有线交换及接入系统、视频会议设备、手机通信设备、光通信设备及电信软件系统和服务。尽管市场对其增长前景存在忧虑，但分析师认为当前估值合理，给予买入评级，并设定了目标价为21.95港元。

主要观点

• 增长动力：中兴通讯的增长主要来源于有线网络的持续投资、海外扩张及新业务的发展。
• 盈利预期：预计中兴通讯在2015/2016/2017年将实现净利润增长分别为38.5%、22.5%和23.6%。
• 市场催化剂：公司有望在发达国家市场取得突破，新业务（如无线充电）将带来收入贡献，同时市场关注度提升也有助于股价表现。
• 市场忧虑过度：尽管中兴通讯的股价近期受阻，但分析师认为市场对其增长前景的担忧被夸大，当前市盈率（16.5倍）较低，具有投资价值。

关键信息

1. 有线设备及海外销售增长

• 中国电信运营商在2015年4G投资见顶，导致市场担忧增长前景。
• 政府政策支持下，宽带设备需求将保持强劲。
• 海外市场，尤其是欧洲，是公司增长的重要驱动力。
• 2016年，公司网络产品收入预计同比增长23%。

2. 智能手机业务不再拖累

• 中兴在美国市场的手机出货量强劲，抵消了中国市场疲软。
• 2015年，中国手机销售占比下降至40%以下，而2014年为50%。
• 智能手机的毛利率约为15%，高于中国市场的负值。

3. 利润率改善

• 网络设备（占2015年销售额的59%）利润率持续改善，主要得益于产品组合优化和运营费用控制。
• 2015-2016年，公司利润率预计将继续改善。

4. 长远增长催化剂

• 海外4G-LTE设备需求增加。
• 其他IT服务收入贡献增加。
• 中国电子汽车/公交车无线充电业务的发展。

5. 风险因素

• 竞争加剧。
• 网络设备销售低于预期。
• 大额外汇损失。

财务指标概览

行业与市场背景

• 移动互联网用户增长：截至2015年6月，中国互联网用户达6.68亿，移动互联网用户达5.94亿，宽带用户覆盖率达42%。
• 宽带政策支持：政府推出“宽带中国”政策，推动光纤网络建设及降低宽带费用，为中兴通讯带来增长机会。
• 数据中心需求上升：全球及中国数据中心需求增长，尤其是服务器和高端路由器市场。
• 云服务驱动增长：云计算服务推动了对数据中心设备的需求，中兴通讯在网络设备和云解决方案方面具备竞争优势。

战略与增长机会

• 海外市场拓展：中兴通讯在欧洲和美国市场取得进展，有望实现突破。
• 产品组合优化：公司加强研发投入，提升产品组合质量，进入高利润领域如视频会议和高端路由器。
• 芯片设计与本地化：中兴通讯通过子公司中兴微电子参与国家集成电路产业基金，推动本地IC供应链建设，提升自主创新能力。
• 无线充电业务：中兴通讯在无线充电技术上处于领先地位，预计未来将带来收入增长。

图表与数据支持

• 图1：中国移动互联网和宽带用户增长趋势。
• 图2：中国电信运营商ARPU趋势。
• 图3：中国固定宽带用户和渗透率。
• 图4：中国光纤网络覆盖率。
• 图5：光纤连接使用率。
• 图6：中国光纤总长度。
• 图7：中国通信行业资本支出趋势。
• 图8：中国IDC市场增长。
• 图9：中国CDN市场规模。
• 图10：中国IC行业发展目标。
• 图11：中国IC进口情况。
• 图12：2014年以来中国半导体并购情况。
• 图13：中国IC供应链结构。
• 图14：中兴通讯关键假设。

结论

中兴通讯虽面临增长忧虑，但其在有线网络、海外市场、新产品和政策支持方面具备多重增长驱动因素。分析师认为，当前市盈率较低，为投资者提供良好机会，因此给予买入评级，并设定了目标价为21.95港元。