20250531-国盛证券-宏观点评_5月PMI低位回升的背后_5页_507kb

宏观点评总结

核心内容

2025年5月，制造业PMI为49.5%，较前值回升0.5个百分点，显示出逆季节性反弹，但仍处于收缩区间。非制造业PMI微降至50.3%，整体经济扩张略有加快，主因是中美贸易谈判取得实质性进展，关税暂时调降，以及4月基数较低的影响。

主要观点

• 制造业PMI回升：5月制造业PMI明显强于季节性，主要得益于关税暂缓和外需回升，但内需不足仍是主要制约因素。
• 非制造业PMI微降：服务业PMI略低于季节性，建筑业PMI回落但土木工程建筑业施工加快。
• 出口订单回升：新出口订单指数回升2.8个百分点，但整体仍处于收缩区间，显示出口仍面临较大压力。
• 价格与库存：原材料和出厂价格指数微跌，预计PPI跌幅仍大；产成品库存去化，显示企业正在消化存货。
• 就业压力缓解：大型企业PMI反弹明显，小型企业PMI小幅回落，但整体就业压力略有缓解。

关键信息

1. 分项指标分析

• 供需端：供需均反弹，外需和供给回升更多，内需压力仍大。
  • 生产指数回升0.9个百分点至50.7%，重回扩张区间。
  • 新订单指数回升0.6个百分点至49.8%，仍处于收缩区间。
• 贸易端：出口和进口订单均回升。
  • 新出口订单指数回升2.8个百分点至47.5%。
  • 新进口订单指数回升3.7个百分点至47.1%。
• 价格端：价格指数微跌，预计PPI跌幅仍大。
  • 原材料、出厂价格指数均回落0.1个百分点。
• 库存端：产成品库存去化，原材料库存补库。
  • 产成品库存指数下降0.8个百分点，原材料库存指数上升0.4个百分点。
• 就业端：就业压力略有缓解，但整体仍大。
  • 制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动0.2、-0.2、1.7个百分点。

2. 行业表现

• 制造业：食品加工、专用设备、铁路船舶等行业供需增长较快，纺织、化纤、黑色、有色行业供需维持低位。
• 服务业：在“五一”假期效应带动下，餐饮旅游、交通运输等行业景气明显回升；电信广播、信息技术服务行业保持高位。
• 建筑业：土木工程建筑业施工加快，连续两个月回升，指向各地工程项目施工继续加快。

3. 后续展望

• “四期叠加”：6-7月将面临关税谈判期、经济观察期、存量政策落地期、增量政策酝酿期。
• 重点关注：美国与中国、欧盟的关税谈判进展，以及中国出口和地产的实际走势。
• 政策建议：虽然5月中美谈判对经济有所支撑，但政策仍需加紧发力，避免“等到花儿枯萎了再浇水”。

风险提示

• 政策力度超预期
• 外部环境超预期变化
• 统计误差和口径调整

分析师信息

• 熊园
  执业证书编号：S0680518050004
  邮箱：xiongyuan@gszq.com

• 杨涛
  执业证书编号：S0680522070001
  邮箱：yangtao3123@gszq.com

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图表说明

• 图表1：5月制造业PMI低位反弹
• 图表2：5月PMI进出口订单均回升
• 图表3：5月PMI价格指数微跌
• 图表4：5月PMI产成品库存指数回落
• 图表5：5月大型和小型企业PMI反弹
• 图表6：5月非制造业景气微跌

资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所