20150507-上海证券-普莱柯-603566.SH-兽用生物制品和化学药的高科技企业_13页_521kb

兽用生物制品与化学药企业IPO分析总结

核心内容

公司概况

公司是一家从事兽用生物制品和化学药品研发、生产与销售的高新技术企业，具备国家火炬计划重点高新技术企业资质。公司可生产36个生物制品类产品和355个化学药品产品，生产质量管理体系已通过农业部兽药GMP认证，生产能力处于行业前列。

发行信息

• 发行数量：不超过4000万股
• 发行后总股本：不超过16000万股
• 发行价格：15.52元/股
• 发行方式：网下询价 + 上网定价
• 保荐机构：平安证券
• IPO询价区间：RMB15.52-15.52元
• 合理估值区间：RMB22.80-27.36元
• 对应PE（发行后摊薄）：26.01-31.21倍
• 对应PE（15年）：17.70-15.47倍

主要股东

• 张许科：44.64%
• 孙进忠：21.14%
• 李根龙：5.06%

主要观点

行业背景

1. 国外市场：

   • 全球兽药市场稳步增长，2004-2013年复合增长率达5.93%。
   • 市场集中度高，前五大厂商占有率超60%，美洲市场占比近50%，抗寄生虫类药品占主导。

2. 国内市场：

   • 国内兽药行业起步较晚，但近年来增长迅速，2005-2013年复合增长率达14.30%。
   • 2013年生物制品市场规模占兽药市场的23.48%，其中疫苗类占比达90%以上。
   • 国家强制免疫产品占据市场重要份额，尤其在猪用生物制品中占比达74.57%。

公司竞争优势

• 技术优势：拥有高素质研发团队，多项产品为国内外首创，参与制定41项兽药国家标准。
• 产品优势：产品线丰富，涵盖猪用疫苗、禽用疫苗、抗体、化学药品等，其中鸡法氏囊病精制蛋黄抗体市场份额达89.77%。
• 营销优势：采取经销与直销相结合模式，配备技术服务团队，形成完善的营销服务体系。

财务状况

• 营业收入：2012-2014年分别为41,317.31万元、47,123.32万元、47,468.10万元，年均增长稳定。
• 净利润：2012-2014年分别为12,921.23万元、16,286.21万元、14,025.69万元，净利润在2014年有所下降。
• 毛利率：2012-2014年分别为71.24%、73.57%、74.95%，持续提升。
• 期间费用率：2012-2014年分别为36.23%、36.46%、40.65%，管理费用增长明显。

盈利预测

• 2015-2017年归于母公司的净利润：预计年递增14.44%、6.85%、7.67%。
• 稀释后每股收益：预计为1.00元、1.07元、1.15元。
• 2015年预测市盈率：25倍，对应估值区间22.80-27.36元。

关键信息

募集资金投向

• 动物疫苗产业化建设项目：总投资27,562万元，预计年均销售收入41,933万元，年均利润12,753万元，投资回收期4.65年，内部收益率36.86%。
• 技术研发中心建设项目：总投资6,300万元，主体工程已基本完工。
• 营销服务体系升级与信息化建设项目：总投资7,255万元，用于营销中心升级和信息化建设。
• 补充流动资金：16,000万元。

行业竞争结构

• 生物药行业：CR10达50.95%，集中度较高，竞争主要集中在大型企业之间。
• 公司细分市场：猪用生物制品CR10为59.23%，禽用生物制品CR10为70.98%，行业领先。
• 主要竞争对手：包括中牧股份、青岛易邦、大华农、瑞普生物、天康生物、金宇集团、哈尔滨维科等。

风险因素

1. 政府采购政策变动风险：公司主要收入来源之一为政府强制免疫产品，政策变化可能影响业绩。
2. 下游产业波动风险：畜牧养殖业的景气周期变化可能影响兽药市场需求。
3. 市场竞争加剧风险：随着行业竞争加剧，公司存在被竞争对手超越的风险。

估值分析

• 行业比较：同行业可比公司2014年平均PE为87.86倍，2015年平均PE为32.12倍。
• 公司估值：基于2015年每股收益25倍PE，合理估值区间为22.80-27.36元。
• 对应市盈率：2014年静态市盈率（摊薄）为26.01-31.21倍。

投资评级

股票投资评级

• 增持：股价表现将强于基准指数20%以上
• 谨慎增持：股价表现将强于基准指数10%以上
• 中性：股价表现将介于基准指数±10%之间
• 减持：股价表现将弱于基准指数10%以上

行业投资评级

• 增持：行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5%
• 中性：行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5%
• 减持：行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5%

其他信息

• 分析师：魏赞
• 执业证书编号：S0870513090001
• 联系方式：021-53519888-1960；weiyun@shzq.com
• 报告编号：WY15-NSP06
• 首次报告日期：2015年05月06日
• 数据来源：公司招股意向书、上海证券研究所、Wind

财务预测表（部分）

附注

• 免责条款：本报告基于公开资料，不保证信息的准确性和完整性，不构成投资建议。
• 公司业务资格：具备证券投资咨询业务资格。
• 投资决策：投资者应结合自身情况，阅读完整报告以获取全面信息。