20171108-安信国际证券-长飞光纤光缆-06869.HK-产业一体化龙头_受惠光通信高景气_12页_1mb

长飞光纤（6869.HK）研究报告总结

公司概况

长飞光纤光缆股份有限公司成立于1988年，2013年改制为外资股份有限公司，2014年在港交所上市。公司是全球最大的光纤预制棒、光纤和光缆供应商，拥有完整的“棒纤缆”产业链，产品覆盖标准和特种光纤光缆，服务全球60多个国家和地区。公司主要客户包括中国电信、中国移动、中国联通等国内主要运营商，以及海外多个国家的通信行业。

行业分析

光通信行业高景气度持续

• 光纤光缆行业受益于“互联网+”、“宽带中国”、“5G建设”和“一带一路”等政策推动，市场需求持续增长。
• 光纤预制棒作为产业链核心原材料，扩产周期长（18-24个月），导致市场长期短缺，光纤“一纤难求”。
• 公司预计2018年中光棒需求缺口将得到填补，2019年5G建设将带来新的增长动力。
• 2017年全球光缆需求预计达到4.6亿芯公里，同比增长8.24%；中国预计达到2.6亿至2.7亿芯公里，同比增长7.56%。

政策与市场驱动

• 中国政府对海外市场的管理加强，2017年对日本、韩国及美国、欧盟进口单模光纤征收反倾销税。
• 三大运营商集采量占中国整体市场的80%以上，其中中国移动占50%左右，集采量持续上升推动光纤光缆价格上涨。
• 光纤价格从2015年的54元/芯公里上涨至2017年上半年的62元/芯公里；光缆价格约115-125元/芯公里；光棒价格约170-180美元/千克。

公司业绩表现

2017年上半年业绩

• 营收46.4亿元人民币，同比增长26.2%。
• 股东净利润5.65亿元人民币，同比增长59.6%。
• 毛利率同比提升4.6个百分点至26.6%，主要受益于产品价格上涨和销售结构优化。

财务预测

公司发展策略

产能扩张与布局

• 公司在潜江、兰州、沈阳、杭州等地设立新工厂，2017年光纤预制棒产能预计达到3,250吨，可配套拉丝9,750万芯公里光纤。
• 2017年公司营业收入预计增长至9.73亿元，同比增长20.1%。

技术与工艺路线

• 公司掌握PCVD、VAD及OVD三种光纤预制棒生产工艺，其中潜江科技园已建成VAD工艺工厂，并与日本信越集团合作设立OVD工艺工厂，实现多工艺路线布局。

产业链扩展

• 向上游延伸，进入四氯化硅生产领域，进一步完善产业链。
• 与台湾威盛集团成立合资公司长芯盛，从事光纤光缆相关产品的研发、生产及技术服务。

国际化战略

• 公司已设立25处海外销售处，预计未来5年内海外销售占比将达到25%-30%。

投资评级与目标价

• 首予“买入”评级，目标价为39.50港元，基于同业平均2018年PE17倍计算。
• 当前股价为31.85港元，较目标价有上涨空间。

风险提示

1. 产品价格波动；
2. 光通信行业需求低于预期；
3. 新产能投产进度不及预期。

股东结构

财务指标对比

结论

长飞光纤凭借其完整的产业链布局、强大的技术实力和广泛的市场覆盖，已成为全球光通信行业的龙头企业。随着5G建设推进和海外市场的拓展，公司未来盈利有望进一步提升。在当前市场环境下，公司具备较强的盈利能力和增长潜力，因此被给予“买入”评级，目标价为39.50港元。