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长飞光纤光缆（6869.HK）研究报告总结

核心内容

长飞光纤光缆是全球领先的光纤光缆制造商，公司具备全产业链优势，掌握PCVD、OVD、VAD三种光纤预制棒制造工艺，产品覆盖全球通信行业需求，光纤预制棒和光纤销量位居全球第一，光缆销量全球第二，是行业龙头。公司2016年11月30日首次获得“买入”投资评级，目标价为19.86港元，较现价14.86港元有约33.65%的上升空间。

主要观点

• 长飞是光纤光缆制造行业龙头，拥有最完备的产品组合和全球市场份额。
• 光纤通信行业需求旺盛，尤其是中国骨干网更新、宽带提速和5G建设，推动光纤光缆市场持续增长。
• 国内反倾销政策限制进口光棒供应，推动光棒及光纤价格上涨，利好国内企业。
• 公司通过产能扩张和国际化战略，进一步巩固其行业领先地位。
• 公司财务状况稳健，具备良好的盈利能力和现金流管理能力。

关键信息

1. 公司概况

• 长飞光纤光缆成立于1988年，2014年在港交所上市。
• 公司拥有最完整的光纤光缆产业链，包括光纤预制棒、光纤、光缆，以及上游原材料和下游综合布线解决方案。
• 2016年前三季度，公司营收同比增长22.68%，净利润同比增长55.15%。

2. 行业分析

• 全球80%以上的电信业务使用光纤通信。
• 中国光纤需求占全球近55%，2016年预计达到2.4亿芯公里以上。
• 2015年全球光纤需求同比增长10%，中国增速更为强劲。
• “光进铜退”趋势明显，光纤接入端口占比从40.6%提升至56.7%。
• 5G建设将对光网络提出更高要求，带动光纤光缆持续需求。

3. 国际化与产能扩张

• 公司在南非、印尼、缅甸等地设立子公司，国际化布局初步成型。
• 光纤预制棒产能从1,900吨提升至3,250吨，光缆产能从960万芯公里提升至2,270万芯公里。
• 2016-2017年计划新增光棒和光纤产能，为业绩增长提供保障。

4. 技术与市场优势

• 长飞拥有全球领先的光纤预制棒制造技术，是唯一掌握三种工艺的企业。
• 公司产品广泛应用于通信、医疗、传感器、艺术照明等多个领域。
• 与主要客户如中国移动、中国电信、中国联通保持长期稳定合作。

5. 反倾销政策影响

• 中国对进口光棒征收反倾销税，限制了进口，提升了国产光棒市场份额。
• 自给率从2007年的20%提升至2015年的72.6%，推动光棒和光纤价格上涨。
• 2016年8月，中国对美日进口光棒继续征收反倾销税，预计未来将延长。

6. 财务状况

• 资产负债率保持在55%左右，流动比率和速动比率良好，利息保障倍数维持在10倍左右。
• 公司经营现金流稳定，2015年经营现金流快速回升。
• 公司采取人民币贷款替代外币贷款，降低外汇风险。

7. 盈利预测与估值

• 2016-2018年营业收入预测分别为8,511百万元、11,870百万元、13,781百万元，同比增长率分别为26.45%、39.47%、16.09%。
• 净利润预测分别为874百万元、1,321百万元、1,542百万元，同比增长率分别为55.81%、50.55%、16.77%。
• 毛利率从19.38%提升至22.77%，净利润率从8.29%提升至11.19%。
• 采用PE估值法，目标价19.86港元，对应2016-2018年PE为13.5、9.0、7.7倍，显示估值空间较大。

风险提示

• 产能过剩，供过于求。
• 毛利率可能因市场竞争下降。
• 海外业务拓展不及预期。

总结

长飞光纤光缆凭借其全产业链优势、技术领先和国际化战略，已成为全球光纤光缆行业的领军企业。随着中国通信行业的快速发展、宽带提速和5G建设的推进，公司未来业绩有望持续增长。反倾销政策的实施也进一步提升了国内光棒和光纤的市场空间。公司财务稳健，具备良好的现金流管理和盈利能力，为长期发展提供了坚实基础。尽管存在一定的市场风险，但长飞凭借其行业地位和增长潜力，仍被看好，给予“买入”投资评级，目标价19.86港元。