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长飞光纤光缆（6869:HK）总结

核心内容

长飞光纤光缆是全球最大的光纤预制棒制造商，市场占有率达23%（全球）和40%（国内）。公司不仅在光纤制造领域占据领先地位，还积极拓展上下游业务，包括成立合营企业生产高纯度四氯化硅，以及成为国内领先的光纤解决方案提供商。

主要观点

1. 市场需求增长

• 政策支持：中国监管机构推动国内运营商加大网络建设投入，2015年国内光缆需求占全球3.05亿芯公里的59%，其中85%来自三大运营商（中国移动、中国电信、中国联通）。
• 4G向5G过渡：随着4G网络建设的完成，未来5G的部署将进一步推动光纤需求。
• 基础设施升级：国内固定线传输速度仍较低（平均20Mbps），远低于美国的50Mbps，且最后一公里接入仍以铜缆为主，运营商正逐步替换为光纤。
• 固定宽带普及率提升：政府提出2020年实现村一级地区90%的固定宽带覆盖率，推动光纤普及。

2. 价格上涨

• 供应短缺：由于国内对美国和日本的光纤预制棒实施反倾销政策，导致国内供应短缺，推动光纤及光缆价格上涨。
• 黑市价格：光纤黑市价格约73元/芯公里，比集采价格高20%；中国移动光缆集采价格上涨20%，达到120元/芯公里。
• 价格预期：管理层预计未来光纤及光缆价格仍将继续上涨。

3. 产能扩张

• 2016年资本支出：约10亿元人民币，主要用于扩大光纤预制棒产能。
• 产能增长：
  • 光纤预制棒：从5700万芯公里增长至9750万芯公里（+71%）
  • 光纤：从3500万芯公里增长至5700万芯公里（+62.8%）
  • 光缆：从9700万芯公里增长至22700万芯公里（+134%）
• 利润结构：预制棒、光纤、光缆的利润分成比例约为7:2:1，因此公司有望成为需求和价格上涨的主要受益者。

4. 估值与财务表现

• 估值：当前股价对应约11.48倍PE和2.06倍PB，相比过去五年平均估值溢价43%。
• 收入与利润增长：未来三年收入年复合增长率预计为13.3%，净利润年复合增长率预计为22%。
• 财务数据（2012-2015）：
  • 收入：从47.78亿港元增长至67.31亿港元
  • 净利润：从36.5亿港元增长至57.1亿港元
  • 每股收益（Diluted EPS）：从0.76港元增长至0.89港元
  • ROE：从22.1%下降至17.9%
  • 自由现金流：从0.40港元增长至0.30港元（波动较大）

5. 国际布局

• 海外生产：公司在越南和南非设有海外工厂，以满足当地市场需求。
• 海外收入占比：目前海外收入占总销售额的不到10%。

关键信息

1. 行业地位

• 全球市场：在光纤预制棒、光纤、光缆领域分别占据22.5%、17.3%、15.6%的市场份额。
• 国内市场：在光纤预制棒、光纤、光缆领域分别占据40.3%、22.9%、19.1%的市场份额。

2. 竞争格局

• 主要竞争对手：亨通光电（Hengtong Optic-electric）、福通集团（Futong Group）、康宁（Corning）、普睿司曼（Prysmian）等。
• 市场集中度：光纤预制棒市场前三名合计占比约76.7%，行业竞争相对集中。

3. 未来展望

• 需求驱动：随着5G建设、农村光纤覆盖、运营商资本开支增长，公司有望持续受益。
• 价格驱动：国内供应短缺和反倾销政策导致价格持续上涨，公司具备较强议价能力。

4. 风险提示

• 价格波动：当前价格上升可能难以持续，长期竞争加剧可能影响盈利能力。
• 政策依赖：公司高度依赖政府政策推动，若政策变化可能影响市场需求。
• 市场不确定性：行业竞争激烈，未来市场拓展存在不确定性。

估值与投资评级

• PE与PB：当前PE为11.48倍，PB为2.06倍，高于历史平均水平。
• 投资评级：
  • 证券评级：BUY（预期6个月内涨幅超过20%）或Hold（预期12个月内涨跌幅度在±10%之间）。
  • 行业评级：Overweight（行业表现优于市场整体）或Equal weight（行业表现与市场持平）。

公司披露与分析师声明

• 分析师独立性：分析师声明其观点独立，未与公司或其关联方存在利益冲突。
• 公司背景：长飞光纤光缆为申万宏源证券的子公司，具备合法证券咨询资质。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。