20181219-第一上海证券-长飞光纤光缆-06869.HK-前三季度业绩亮眼_增速拐点于Q3显现_3页_471kb

买入分析总结

核心内容

本报告对某通讯行业公司2018年前三季度的业绩表现进行了分析，并对2019-2020年的收入和盈利预测进行了调整。同时，结合行业动态和公司财务状况，提出了维持“买入”评级的建议，目标价下调至27.5港元，对应2019年10倍市盈率。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年中期收入同比增长21%，毛利增长28%，归母净利润增长44%。前三季度整体业绩依然强劲，收入和归母净利润分别同比增长15%和33%。
• 增速放缓：第三季度单季度收入和利润增速明显放缓，收入同比增速分别为35%、12%、5%，利润同比增速分别为68%、29%、16%。预计下半年国内光纤光缆需求增长动力减弱。
• 行业不确定性：中移动2018年第二批次普通光缆集采尚未确定，且其有线宽带用户数已接近中国电信的水平，2019年光纤光缆需求存在不确定性。
• 供应缺口持续：尽管国内光纤预制棒新增产能将在2019年上半年逐步释放，但日美等海外厂商未有新增产能，因此短期内供应缺口仍将持续。拥有棒纤缆垂直整合能力的厂商将更具优势。
• 盈利预期：公司2018年预测收入为133.55亿元，净利润为17.18亿元，2019年收入预测为115.93亿元，净利润为17.70亿元，2020年收入预测为124.38亿元，净利润为19.59亿元。
• 财务健康：公司资产负债率逐步下降，股东权益持续增长，总资产/权益比率由2016年的2.0降至2020年的1.5，显示财务结构不断优化。
• 现金流状况：公司营运现金流持续增长，2018年预测为24.17亿元，2019年预测为21.88亿元，2020年预测为25.03亿元，显示良好的资金流动性。

关键信息

股票信息

• 股票代码：6869.HK
• 当前股价：21.95港元
• 目标价：27.50港元（+25.3%）
• 总市值：243.53亿港元
• 已发行股本：7.58亿股
• 52周高/低：40.09港元 / 18.46港元
• 每股净资产：8.94港元

主要股东

• 中国华信邮电（23.73%）
• Draka（23.73%）
• 武汉长江通信（15.82%）

财务摘要

财务分析要点

盈利能力

• 毛利率：从20.7%逐步提升至2018年的28.5%，预计2019年和2020年保持在31%左右。
• 净利率：从8.8%提升至12.9%，预计2019年和2020年分别提升至15.3%和15.8%。

营运表现

• SG&A/收入：保持在12%-13.7%之间，成本控制能力较强。
• 库存周转：从37.6下降至29.3，随后有所回升。
• 应收账款天数：从93.4下降至78.1，管理效率有所提高。

财务状况

• 净负债/权益：由-2.56%下降至-48.89%，财务杠杆逐步降低。
• 总资产/权益：由2.0下降至1.5，资本结构优化。
• 现金流：营运现金流持续增长，投资活动现金流有所波动，融资活动现金流为负，但现金储备充足。

投资建议

• 目标价：27.5港元（对应2019年10倍市盈率）
• 评级：维持“买入”评级
• 理由：尽管2018年第三季度增速放缓，但公司仍处于棒纤缆行业的利润重心，且5G大周期具备确定性，未来有望受益行业增长。