FOF底层资产研究系列·固收类：稳健为先，寻找匹配市场风格的“固收+”产品-20210328-中泰证券-43页_2mb

稳健为先：寻找匹配市场风格的“固收+”产品总结

核心内容概述

本文围绕“固收+”基金产品，构建了一套定量评价体系，重点分析其风险收益特征、收益来源分解、因子和风格归因，以及投资能力刻画，旨在帮助投资者筛选出更符合市场风格的“固收+”产品。通过重新定义权益仓位，将“固收+”产品划分为类债券型、稳健型、平衡型、激进型和高权益型五类，分析其在不同市场环境下的表现，并结合多种模型对基金的业绩来源和风格进行归因分析。

主要观点与关键信息

一、何为“固收+”基金产品

1. 传统定义：

   • 固收类产品通常指年化收益在3%-6%之间，收益稳定，风险较低的产品。
   • “固收+”产品则在固定收益基础上通过权益资产、可转债、打新等方式增强收益，风险收益特征介于纯债与偏股混合型基金之间。

2. 狭义定义：

   • 本文聚焦于狭义“固收+”产品，即以债券类资产为主，剩余部分参与股票、可转债、打新等投资的基金产品。

3. 定量评价体系：

   • 通过基金历史业绩、管理人基本情况、风险特征数据和组合特征数据，构建定量评价框架，用于筛选和评价“固收+”产品。

二、“固收+”基金产品再分类

1. 分类依据：

   • 根据权益仓位进行再分类，其中可转债的股性与债性通过平底溢价率进行区分。
   • 偏股型转债赋予0.7的权益权重，平衡型转债为0.5，偏债型为0.3。

2. 分类结果：

   • 类债券型：权益仓位均值<5%，共719只；
   • 稳健型：权益仓位均值在5%-15%之间，共240只；
   • 平衡型：权益仓位均值在15%-25%之间，共281只；
   • 激进型：权益仓位均值在25%-40%之间，共170只；
   • 高权益型：权益仓位均值>40%，共847只。

3. 风险收益特征：

   • 激进型产品的年化收益率多数在7%-14%之间，波动率和最大回撤较高；
   • 稳健型产品的波动率和最大回撤明显低于激进型，年化收益率多数在5%-9%之间；
   • 平衡型产品的年化收益率和夏普比率表现优于激进型，但略逊于稳健型。

三、“固收+”基金收益来源分解体系

1. 收益来源：

   • 资产配置收益：基金经理通过调整股票与可转债仓位获取超额收益；
   • 打新收益：基金规模对打新收益有显著影响，规模适中可提高打新收益；
   • 股票投资收益：通过Brinson模型分解行业配置和个股选择贡献。

2. 打新收益分析：

   • 2020年“固收+”产品打新收益率平均在5.5%-7.5%之间，激进型和平衡型产品打新收益率略高于稳健型；
   • 激进型打新收益峰值在3亿规模左右，平衡型在6亿左右，稳健型在7.5亿左右。

3. Brinson模型应用：

   • 分析基金在不同行业和个股上的配置效果，评估其超额收益来源；
   • 行业配置效应和个股选择效应对基金收益贡献显著，部分基金在行业配置上表现突出。

四、“固收+”基金风格归因分析

1. 因子分析：

   • 应用Barra模型和Campisi模型对基金的持股和持债风格进行归因分析；
   • 持股层面关注行业风格偏好、规模风格偏好和操作风格偏好；
   • 持债层面关注券种选择、久期长短、信用等级偏好等。

2. 风格标签举例：

   • 行业风格偏好：部分基金如“易方达瑞通A”偏重金融、公用事业等；
   • 规模风格偏好：部分基金偏好大盘股或小盘股；
   • 操作风格偏好：部分基金换手率较高，说明操作频繁。

五、“固收+”基金投资能力刻画

1. 债券投资能力：

   • 分析基金在利率债与信用债上的配置表现，评估其在不同市场环境下的收益能力。

2. 股票投资能力：

   • 通过夏普比率、最大回撤等指标评估基金的进攻与防御能力；
   • 部分基金如“易方达瑞通A”在股票投资上表现优异，夏普比率高于平均水平。

3. 综合获益能力：

   • 通过杠杆率、利率敏感指数、信用风险指数等指标，评估基金的整体收益能力；
   • 选择夏普比率高于1.0、最大回撤低于10%的产品作为优质“固收+”基金。

风险提示

• 本报告基于历史数据进行统计测算，存在数据滞后性及第三方数据不准确的风险；
• 模型基于历史规律总结，不能完全预测未来表现，且在极端情形下可能解释力不足；
• 产品分类和评分结果仅作为参考，不预示未来收益或投资建议。

重点产品举例

• 激进型：如“长城久鼎”、“汇添富盈泰”等，年化收益率较高，但波动率与回撤也较大；
• 平衡型：如“易方达新益”、“华安安康A”等，收益稳定，夏普比率表现良好；
• 稳健型：如“诺安双利”、“兴业聚惠A”等，风险控制较好，打新收益贡献显著。

总结

本文系统梳理了“固收+”基金产品的分类方法、收益来源分析、风格归因和投资能力评价体系，为投资者提供了一套科学、全面的筛选工具。通过定量方法，结合市场风格与产品特征，帮助投资者识别出在不同市场环境下表现优异的“固收+”基金产品，为资产配置提供参考依据。