20210328-新时代证券-宏观经济周度观察_季末资产再平衡效应__10页_790kb

季末资产再平衡效应分析总结

核心内容概述

本文探讨了季末与月末是否会出现资产再平衡效应（portfolio rebalancing）对市场的影响。资产再平衡通常指投资者根据既定策略定期调整资产配置，以维持目标风险水平。然而，文章指出，尽管存在一些机构如挪威石油基金、日本政府养老基金和美国养老金计划进行再平衡，但其对资产价格波动的影响并不显著。整体来看，季末资产再平衡效应并不明显，且其强度随时间波动。

主要观点

资产再平衡效应的定义与影响

• 资产再平衡效应特指投资者根据风险平价或固定权重原则，定期或不定期调整资产配置。
• 例如，在股债60/40配置比例下，若股市上涨、债市下跌，投资者会减少股票持仓，增加债券购买，以恢复配置比例。
• 但这种效应在实际中并不稳定，且其对市场波动的主导作用有限。

资产再平衡指数分析

• 资产再平衡指数 = SP500季末五日变化率 / SP500季度变化率。
• 指数越小，代表资产再平衡效应越强。
• 数据表明，整体上资产再平衡效应并不显著，尤其在次贷危机至2016年上半年期间，该效应较弱。
• 2016年后效应有所增强，但并非持续存在，2018年效应最强，2020年下半年后又减弱。

学术研究支持

• 多篇学术论文指出，量化宽松（QE）期间，基金之间不存在跨股债类别再平衡，但债券内部存在再平衡。
• 基金在QE期间会增加持有长久期及高风险的信用债券，而非股票。
• 量化宽松对股市的影响更多通过信号效应和估值效应实现，而非资产再平衡。

经济周期与政策利率

• 当前经济周期受疫情节奏支配，财政刺激和乐观预期导致长端利率与短期自然利率出现超调。
• 政策利率变化需考虑财政刺激消退后的长期趋势，而非资产再平衡效应。

关键信息

• 资产再平衡效应：并非市场波动的主要驱动因素，且其影响具有不确定性。
• 量化宽松：对股市影响主要通过信号与估值效应，而非资产再平衡。
• 股债关系：次贷危机后，股债收益率正相关增强，但当前美股对美债利率上升的反应更大，可能与PE较高有关。
• 美元周期：美元升值会对新兴市场造成信贷收缩与汇率贬值压力，但中国信用周期受美元影响较小，具有相对独立性。
• 国内高频数据：
  • 生产指标下滑：高炉开工率下降，但汽车胎开工率上升。
  • 商品房销量上升：30大中城市周成交面积同比上涨56.6%。
  • 猪肉价格下降：环比下降2.16%。
  • 货币市场利率上行：DR007和R007分别上行3.9和28.3个BP。
  • 人民币汇率贬值：人民币兑美元贬值0.55%。

风险提示

• 资产价格的影响因素众多，不能仅归因于再平衡效应。
• 市场分析需结合多种因素，不能单一依赖某一时点的再平衡行为。

分析师信息

• 刘娟秀：宏观团队负责人，首席宏观分析师，英国格拉斯哥大学经济学博士，有多年国内外宏观经济研究经验。
• 邢曙光：资深宏观分析师，厦门大学经济学博士，北京大学经济学博士后，丹麦哥本哈根大学访问学者，2018年加入新时代证券研究所。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避。
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 市场基准指数为沪深300指数。

估值方法的局限性

• 本报告分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

免责声明

• 本报告不构成投资建议，客户需独立判断。
• 新时代证券不对因使用本报告导致的损失负责。
• 本报告内容仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。

图表目录

• 图1：资产再平衡效应不明显
• 图2：长期自然利率、短期自然利率与政策利率
• 图3：次贷危机后股债收益率正相关
• 图4：美元周期影响新兴市场信用周期
• 图5：高炉开工率下滑
• 图6：商品房周销量回升
• 图7：猪肉价格下降
• 图8：货币市场利率上行
• 图9：人民币汇率贬值

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