FOF底层资产研究系列·固收类：穿越市场波动，债基经理的资产配置择时能力初探-20200927-中泰证券-21页_1mb

穿越市场波动：债基经理的资产配置择时能力初探

核心内容

本文探讨了债基经理在不同市场环境下的资产配置择时能力，重点分析了含权类债基和纯债型基金的择时与选择效应。研究目的是构建评价基金经理择时与选股能力的指标，以提升对FOF底层资产配置的分析能力。

主要观点

• 含权类债基择时能力评价：通过分析基金经理在权益和可转债资产上的配置调整，结合市场涨跌幅，构建了调仓胜率评分，评估基金经理在市场机会中的反应能力。
• 纯债型基金择时能力评价：基于Sharp二次规划技术，构建了多因素模型，评估基金经理在债券期限配置、类现金与债券转换以及年度投资组合调整等方面的能力。
• Brison模型的应用：优化版Brison模型用于分析基金经理在权益仓位上的行业配置和个股选择贡献，通过计算超额收益来评估其资产配置与选股能力。
• 市场环境下的择时表现：部分基金经理在市场波动中表现出较强的择时能力，而另一些则缺乏有效配置，需进一步分析其投资策略。

关键信息

含权类债基择时能力评价

• 资产配置择时能力指标（AAC）：通过基金经理在股票和可转债配置权重变化与市场涨跌幅的匹配程度，综合评分以评估其择时能力。
• 调仓胜率评分：计算基金经理在权益或可转债投资机会中的同向调整次数与机会次数的比率，作为择时能力的衡量标准。
• 评估结论：约三分之一的基金经理在历史管理中未表现出有效的资产择时能力，而具有择时能力的基金经理中，大部分胜率在50%以上。但择时能力与年化收益的相关性较低。

纯债型基金择时能力评价

• 类现金与债券转换能力：通过比较短期债券和长期债券的收益率，判断基金经理是否能有效调整配置比例，以获取超额收益。
• 债券期限匹配能力：根据市场涨跌阶段，分析基金经理在短期与长期债券之间的配置调整，判断其是否具备期限匹配能力。
• 年度投资组合调整能力：通过计算基金经理在不同时间点的配置调整频率和效果，评估其整体择时表现。

Brison模型的应用

• Brison模型：将基金收益归因于资产配置、个股选择和交互效应，以分析基金经理在不同市场阶段的收益来源。
• 优化版Brison模型：改进了传统模型，强调对具有正向超额收益的行业进行超配，对负向超额收益的行业进行低配，从而更准确地评估基金经理的择时与选股能力。
• 实证分析：部分基金经理在行业配置和个股选择上表现突出，其组合在2017年以来的业绩表现优于其他组合，显示出较强的择时和选股能力。

指标与模型

含权类债基指标

• 调仓胜率评分：基金经理在权益或可转债配置上的同向调整次数除以投资机会次数。
• 资产配置择时能力评分（AAC'）：基于历史调仓胜率的平均值计算。

纯债型基金指标

• 类现金调整比例：短期债券配置比例在市场上涨与调整阶段的差异。
• 债券期限匹配能力：短期与长期债券配置比例在市场不同阶段的调整值。
• 年度投资组合调整能力：基金经理在不同季度的配置调整能力平均值。

评价模型

Brison模型

• 单期与多期模型结合：用于分析基金经理在不同时间点的收益来源，同时考虑长期业绩的综合归因。
• 交互收益与个股选择收益：分别计算基金经理在不同行业配置和个股选择上的超额收益。

Sharp模型

• 二次规划技术：用于分析基金经理在不同债券市场条件下的资产配置策略。
• 多因素模型：结合不同期限债券的收益率，评估基金经理的择时能力。

风险提示

• 数据滞后性：研究结论基于历史数据，可能存在一定的滞后。
• 第三方数据准确性：数据来源可能存在不准确的风险。
• 模型偏差：模型结果为理论条件下的分析，与实际情况可能存在偏差，仅作参考。

总结

本文通过构建不同的评价模型，系统分析了债基经理在不同市场环境下的资产配置与选择效应，旨在为FOF底层资产配置提供参考。含权类债基的择时能力主要通过调仓胜率评分进行评估，而纯债型基金的择时能力则通过类现金与债券转换能力、债券期限匹配能力和年度投资组合调整能力进行衡量。通过Brison模型，进一步细化了基金经理在行业配置和个股选择上的表现，为全面评估基金经理能力提供了理论和实证支持。