20251205-山西证券-煤炭行业信用分析报告_煤炭行业信用风险观察与展望_4页_399kb
报告摘要
- 反内卷政策：煤炭行业2025年“反内卷”旨在扭转通缩趋势，传导链条为“通缩→盈利提升→通胀”。与供给侧改革（债务驱动）及山西查“三超”（安全驱动）不同，反内卷兼具杠杆控制和安全考量，预计对供应的约束强度介于两政策之间。
- 供需预测：
- 动力煤：2026年总体维持紧平衡。供应收缩叠加进口补充，长协价机制调整后，2026年上半年价格承压但同比2025年缓解。电煤需求弹性预计下半年启动，中枢预测750元/吨。
- 炼焦煤：供应弹性源于海外增量，需求因钢厂减产传闻犹存，短期支撑来自冬储。价格中枢预计维持1500-1600元/吨，但价格波动性可能增大。
- 信用风险：
- 存量债低于供给侧改革时期，平均期限创新高，信用利差低，机构短期偏好控久期。
- 煤价长期下行风险：若需持续收缩，尾部企业风险上升；煤价下滑还将拖累现金流，可能加剧“信用分化”。
- 资本结构：
- 负债率稳定，利息覆盖率为周期磨底，反内卷后边际改善。
- 风险提示：
- 经济增速变化影响煤价；地缘、政策变动；流动性环境变化。行业整体评级：领先大市-A。
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