建筑材料行业玻璃系列1：光伏玻璃价格及企业成本分化展望-20211006-天风证券-25页_1mb

建筑材料行业分析：光伏玻璃价格及企业成本分化展望

核心内容概述

本报告分析了光伏玻璃行业的价格走势、供需关系及企业成本结构，重点探讨了行业龙头信义光能和福莱特的成本优势及其未来稳定性，并对2021年第四季度和2022年光伏玻璃市场走势进行了展望。

主要观点

1. 光伏玻璃价格决定因素

• 光伏玻璃价格主要由阶段性供需关系决定。
• 行业整体标准化程度较高，不同企业同类产品价格差异较小。
• 库存变化是判断价格走势的可靠前瞻指标。
• 21Q2-Q3为光伏玻璃价格历史偏底部位置。

2. 需求端分析

• 中长期成长性：随着“双碳”战略推进，中国及全球光伏新增装机容量预计将持续增长。CPIA预计2025年全球光伏新增装机容量将达330GW，中国将达110GW，2020-2025年CAGR分别为15.6%和18.7%。
• 双玻渗透率提升：双玻组件因发电效率更高、寿命更长而受到市场青睐，预计2025年双玻渗透率将达60%。
• 季节性波动：受政策影响，光伏装机呈季节性波动，预计2021Q4将出现装机小高潮。

3. 供给端分析

• 龙头供给加速：信义光能与福莱特在产能规模、单线规模及窑龄方面优势明显，预计2021年9-12月及2022年新增产能分别为1.85万、3.94万t/d，增量分别达46.1%和98.1%。
• 新增产能不确定性：部分新增产能可能因政策约束（如听证会、能耗双控）或市场波动（如价格下行）而延迟落地。
• 冷修压力：部分老旧窑炉（2013年及之前点火）可能面临冷修，2021-2022年或有约5,000t/d产能面临冷修。

4. 成本结构分析

• 龙头成本优势：信义光能和福莱特因产能规模大、单线规模高、窑龄长而具备成本优势。
• 非现金成本占比：行业非现金成本占比约14%，影响企业盈利。
• 未来成本展望：预计至2022FY末，信义光能和福莱特的成本优势仍稳固，但部分二线企业及新进入者可能缩小与龙头的差距。

关键信息

光伏玻璃类型与应用

• 超白压延玻璃：用于晶硅电池，具有高透光率（≥91.5%）、低反射率、高抗冲击性等特性。
• 超白浮法玻璃：主要用于薄膜电池，技术要求相对较低。

光伏玻璃需求测算（单位：亿平米/万吨）

2021年光伏玻璃在产产能

• 截至2021年8月末，国内在产光伏玻璃产能为40,210t/d。
• 2021年1-8月新增产能12,600t/d，占原规划产能的60.5%。
• 2021年9-12月预计新增产能1.85万t/d，2022年预计新增产能3.94万t/d。

投资建议

• 重点推荐企业：信义光能、福莱特、旗滨集团、南玻A、亚玛顿、金晶科技、洛阳玻璃股份。
• 评级：福莱特为“增持”，信义玻璃为“买入”，其余企业均为“买入”。

风险提示

• 新增产能投放超预期：可能导致行业产能过剩。
• 需求低于预期：政策调整或经济环境变化可能影响光伏装机需求。
• 政策风险：如听证会、能耗双控等政策可能影响产能落地。
• 原材料价格波动：可能影响企业盈利能力。
• 成本评价标准主观性：可能造成测算结果与实际情况偏差。

图表目录摘要

• 图1：不同企业光伏玻璃价格几乎没有差异。
• 图2、图3：全球及中国光伏新增装机量趋势。
• 图4：单玻与双玻组件结构示意图。
• 图5：单玻与双玻市场占比变化趋势。
• 图6：2017-2021H1国内新增装机及出口数量。
• 图7、图8：国内与全球超白压延玻璃产能分布。
• 图9：2021年8月末产能、单线规模及窑龄。
• 图10、图11：光伏玻璃月度在产产能与产量。
• 图12：2021年8月末产能点火时间分布。
• 图13：2012-2021年新点火产能。
• 图14：2021-2022年新增产能规划。
• 图15：2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况。
• 图16：2021年1-8月新增产能规划与实际投产情况。
• 图17：2021H1组件厂商成本压力与开工率。
• 图18、图19：光伏玻璃价格及库存变化趋势。
• 图20、图21：主要企业毛利率与净利率。
• 图22、图23、图24：主要企业ASP及成本对比。

表格目录摘要

• 表1：超白光伏玻璃与制作工艺、应用场景。
• 表2：光伏玻璃性能要求与技术壁垒。
• 表3：光伏玻璃国家标准和行业标准。
• 表4：光伏玻璃需求测算。
• 表5：部分区域光伏补贴政策。
• 表6：2021年1-8月全球超白压延玻璃已点火产能。
• 表7：2021-2022年全球光伏玻璃拟点火项目统计。
• 表8：各省市限产限电政策。
• 表9：光伏玻璃供需情况。

结论

光伏玻璃行业在“双碳”战略推动下，中长期需求增长明确，但短期价格受供需关系影响有限。信义光能和福莱特凭借其产能规模、单线规模及窑龄优势，成本控制能力优于行业，未来成本优势或仍稳固。建议关注具备产能与成本优势的双龙头，同时留意政策变动及新增产能落地节奏对行业的影响。