20161213-安信证券-泸州老窖-000568.SZ-强将强品_进入新一轮发力周期_29页_1mb

泸州老窖2016年总结

核心内容

泸州老窖（000568.SZ）在2016年进入新一轮发力周期，通过强力改革和战略调整，实现业绩显著改善。公司重点推进“双品牌、大单品”战略，加强品牌管理和渠道专营，提升品牌价值和市场竞争力。

主要观点

• 强力改革与业绩改善：自2015年7月新管理层上任以来，公司实施了一系列改革措施，包括品牌清理、渠道调整和营销投入增加，成效显著。2016年前三季度，公司实现营业收入58.8亿元，同比增长17.3%；归属母公司净利润15.1亿元，同比增长13.7%。
• 国窖1573表现突出：国窖1573作为公司的核心高端品牌，动销表现优异，上半年同比增长194.65%，预计全年销量将接近5000吨的历史高水平，为公司业绩增长奠定基础。
• 行业趋势向好：白酒行业进入平稳扩容阶段，一线白酒品牌如茅台、五粮液和国窖1573表现出复苏态势，价格稳步提升，需求回暖。
• 产品与渠道调整：公司实施“大单品”战略，聚焦核心产品，清理开发品牌，推动腰部产品如窖龄酒和特曲恢复增长。同时，推行品牌专营模式，渠道走向扁平化，提升渠道掌控力。
• 品牌价值回归：通过控货挺价、年份化定价和重启“中国品味”等策略，国窖1573品牌价值逐步回归，提升高端品牌形象。
• 投资建议：公司具有较高的增长潜力，维持买入-A评级，6个月目标价为43元，对应2017年PE为26倍。

关键信息

财务数据

股票信息

投资建议

• EPS预测：2016-2018年EPS分别为1.23元、1.62元、2.02元。
• 评级与目标价：维持买入-A评级，6个月目标价为43元，对应2017年PE为26倍。
• 风险提示：中高端白酒消费复苏低于预期、行业竞争加剧。

结构清晰总结

1. 公司概况

• 行业地位：泸州老窖是中国浓香型白酒的鼻祖，拥有1619口自明清沿用至今的老窖池，历史底蕴深厚。
• 股权结构：实际控制人为泸州市国资委，直接控股股东为泸州老窖集团，持股比例为28.11%。
• 发展历程：公司曾推出国窖1573，成功打造高端品牌。在2013-2014年行业调整期，业绩大幅下滑，随后实施品牌瘦身和渠道调整，业绩逐步恢复。

2. 行业调整与公司问题

• 行业调整：白酒行业进入深度调整期，产量增速趋缓，政务消费出清。
• 公司问题：1573挺价策略失当，销量大幅下滑；柒泉模式弊端显现；产品开发过多导致品牌价值稀释；腰部产品价格不振，经销商积极性受挫。

3. 行业新趋势与公司发展

• 消费升级：大众白酒消费成为中坚需求，中高端白酒价格逐步上行，需求恢复。
• 行业集中度提升：核心价格带更加鲜明，行业集中度有望进一步提升。
• 公司调整：实施“大单品”战略，清理开发品牌，提升品牌价值；推进专营模式，加强渠道掌控。

4. 公司调整措施

• 管理层改革：新管理层年轻且富有经验，推动全方位调整，业绩重回增长。
• 产品策略：明确五大单品，包括国窖1573、窖龄酒、特曲、头曲、二曲，聚焦核心产品。
• 渠道优化：废除柒泉模式，推行品牌专营，提升渠道效率和终端掌控力。
• 品牌建设：通过控货挺价、年份化定价、重启“中国品味”等方式提升品牌价值。
• 产能提升：计划非公开发行融资30亿元，用于酿酒工厂技改，提升中端酒产能。

5. 投资建议与风险

• 投资建议：积极推荐，预计公司2016-2018年EPS分别为1.23元、1.62元、2.02元，维持买入-A评级，目标价43元。
• 风险提示：中高端白酒消费复苏低于预期、行业竞争加剧。

图表目录

• 图1：公司控股股东为老窖集团，实际控制人为泸州市国资委。
• 图2：老窖集团股权结构图。
• 图3：华西证券历年净利润规模及增速情况。
• 图4：泸州老窖历年投资净收益规模情况。
• 图5：90年代后期，泸州老窖与五粮液收入差距被逐渐拉开。
• 图6：2001-2012年公司收入规模及增速。
• 图7：2001-2012年公司净利润规模及增速。
• 图8：2005-2012年行业白酒产量持续扩张。
• 图9：2016年1-9月白酒行业产量增速为4.3%。
• 图10：2013-2014公司收入及利润大幅下滑。
• 图11：2011-2015年公司白酒整体销量。
• 图12：居民可支配收入/茅台价格。
• 图13：川贵地区名酒分布图。
• 图14：茅台、五粮液、国窖1573销量变动（吨）。
• 图15：300-500元次高端价格带主流品牌。
• 图16：五粮液出厂价年内提至739元。
• 图17：今年以来，茅台一批价与零售价持续走高。
• 图18：一线白酒预收账款余额增速仍处高位。
• 图19：白酒经营活动净现金流指标总体也在改善。
• 图20：中高端白酒价格带主流品牌价格情况。
• 图21：2015年国内白酒行业CR4不到15%。
• 图22：国外烈性酒行业集中度普遍较高（CR4）。
• 图23：公司2013-14年收入连续下滑。
• 图24：公司2013-14年利润下滑幅度更大。
• 图25：白酒上市公司现任董事长年龄。
• 图26：白酒上市公司现任总经理年龄。
• 图27：公司五大战略单品图。
• 图28：公司高档酒与中低档酒毛利率。
• 图29：2016年国窖1573预计销量超3500吨。
• 图30：2016H1高端酒收入同比增长195%。
• 图31：2015年以来，高档酒收入占比逐步回升。
• 图32：公司2016H1高档酒毛利占比达63%。
• 图33：著名主持人代言窖龄酒。
• 图34：老字号特曲、纪念版和晶彩版。
• 图35：头曲系列产品：老头曲、精品头曲、六年窖头曲。
• 图36：二曲系列产品：圆瓶二曲、蓝柔二曲、绿波二曲和泸小二。
• 图37：泸州老窖专营模式图。
• 图38：公司销售人员快速扩张。
• 图39：配合大单品战略，广告营销投入明显加大。
• 图40：公司销售费用率有所提升。
• 图41：销售费用中职工薪酬增幅合理，部分由专营公司承担。
• 图42：渠道专营模式下，公司预收账款增长并不明显。
• 图43：五粮液今年连续提价后，逐步拉开与1573的出厂价差。
• 图44：泸州老窖固定资产规模低于其他一线酒企。
• 图45：泸州老窖近年来资本投入水平较低。
• 图46：公司现金分红比例历年保持较高水平。
• 图47：公司目前股息率水平接近2.5%。
• 图48：公司PE-Bands（TTM）。
• 图49：公司PB-Bands（TTM）。

表格目录

• 表1：泸州老窖连续五届被评名酒。
• 表2：公司目前持有华西证券12.99%股权。
• 表3：公司现任主要管理层基本情况。
• 表4：公司五大单品的品牌定位。
• 表5：国窖1573品牌发展历程。
• 表6：目前公司国窖1573品牌运作概况。
• 表7：公司窖龄酒系列分30/60/90年。
• 表8：目前公司窖龄酒品牌运作概况。
• 表9：特曲产品按照一体两翼进行布局。
• 表10：开发品牌清理整顿三步走。
• 表11：控货保价政策理顺价格体系,提升品牌力。
• 表12：国窖1573经典装52度500ml瓶贮年份酒示例。

总结

泸州老窖在2016年通过一系列改革和战略调整，实现业绩持续改善，特别是国窖1573的动销表现优异，为公司带来显著增长。公司实施“大单品”战略，聚焦核心产品，清理开发品牌，提升品牌价值。渠道模式调整为品牌专营，加强终端掌控力。随着白酒行业集中度提升和消费升级，公司未来增长潜力巨大，值得投资者关注。