20250429-东吴证券-万辰集团-300972.SZ-2025一季报点评_Q1业绩超预期_行业进入净利率上升通道_3页_374kb

万辰集团 (300972) 2025年第一季度财报总结

核心内容概览

万辰集团2025年第一季度财报显示，公司业绩显著超预期，主要得益于零食量贩业务的强劲增长及净利率的大幅提升。尽管食用菌业务营收略有下滑，但整体盈利能力持续增强，公司基本面稳健，未来增长潜力值得期待。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现超预期

• 营收：2025Q1实现营收108.2亿元，同比增长124.03%。
• 净利润：归母净利润为2.1亿元，同比增长3344.1%；扣非归母净利润为2.1亿元，同比增长10562.3%。
• EPS：最新摊薄每股收益为1.63元，预计2025-2027年分别为5.25元、6.99元、8.93元。

2. 零食量贩业务增长强劲

• 营收占比：零食量贩业务贡献了2025Q1大部分营收（106.88亿元），同比增长127.6%。
• 单店营收：尽管Q1门店新增不多，但年化单店营收为300万元，同比下降17%，环比下降21%，主要受春节效应影响及门店加密带来的分流。
• 毛利率：零食量贩业务毛利率为11.0%，同比提升1.2个百分点。

3. 净利率显著提升

• 净利率：剔除股份支付费用后，零食量贩业务净利润为4.12亿元，净利率为3.85%，环比大幅提升。
• 归母净利率：2025Q1归母净利率为1.91%，同比提升2.2个百分点。
• 扣非净利率：2025Q1扣非归母净利率为2.0%，同比提升1.9个百分点。
• 行业趋势：净利率的提升表明行业进入上升通道，竞争趋缓和规模效应提升是关键因素。

4. 盈利预测上调

• 归母净利润预测：2025-2027年公司归母净利润分别为9.44亿元、12.57亿元、16.08亿元，同比增长分别为221.68%、33.18%、27.85%。
• PE估值：对应PE分别为21.52倍、16.16倍、12.64倍，显示估值逐步下降，但盈利增长预期仍较高。

5. 财务状况改善

• 资产结构：2025E资产总计预计达9992亿元，较2024A增长约40%。
• 货币资金及交易性金融资产：从2381亿元增至4909亿元，显示公司流动性增强。
• 负债与权益：2025E负债合计为6985亿元，所有者权益合计为3007亿元，资产负债率从79.85%降至69.91%，财务结构持续优化。
• ROE：2025E ROE（摊薄）预计达50.46%，显著高于2024A的26.73%，显示资本回报能力增强。

6. 现金流与投资活动

• 经营活动现金流：2025E预计达3100亿元，显示公司经营效率提升。
• 投资活动现金流：2025E为-354亿元，主要为门店扩张及业务投资。
• 筹资活动现金流：2025E为-46亿元，显示公司可能在进行股权融资或偿还债务。

7. 风险提示

• 食品安全风险：作为食品零售企业，食品安全是核心风险之一。
• 原材料价格波动：成本控制能力对盈利影响较大。
• 行业竞争加剧：尽管净利率上升，但行业竞争可能影响长期增长。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，基于量贩业务净利率提升及行业上升通道的判断。
• 成长性：公司正通过零食量贩和省钱超市新业态持续布局，未来增长可期。
• 估值逻辑：随着盈利增长及估值下降，公司具备较高投资价值。

附录：关键财务指标（2024A vs 2025E）

总结

万辰集团2025Q1业绩表现亮眼，零食量贩业务保持高增长，净利率显著提升，公司盈利能力增强。未来三年盈利预测上调，估值逐步下降，公司具备良好的成长性和投资价值，但需关注食品安全、原材料价格波动及行业竞争等潜在风险。