铝行业：新兴领域需求扩张+能耗双控，电极箔价格有望持续上行-20211111-兴业证券-29页_1mb

电极箔行业分析及投资建议总结

核心内容

电极箔作为铝电解电容器的核心材料，其价格波动直接影响行业整体表现。2021年以来，电极箔因供需紧张出现价格上涨，预计全年涨价幅度将超过10%。本轮涨价不同于以往，主要是由新兴领域需求增长及成本上升共同驱动，未来价格有望持续上涨。主要受益企业包括新疆众和、海星股份、东阳光，均被给予“审慎增持”评级。

主要观点

1. 行业供需格局反转

• 供给端：环保趋严与能耗双控政策限制了中小企业的产能扩张，导致供给弹性减弱。小型企业复产成本高，环保支出占净利润的33%。
• 需求端：新兴领域（如新能源汽车、新能源发电、5G等）需求快速增长，预计未来复合增长率将保持在30%以上。而传统领域（消费电子、工业）需求稳定增长。
• 供需平衡：2021年电极箔行业由供给过剩转为供不应求，预计未来供需格局将持续紧张。

2. 价格传导机制顺畅

• 电极箔作为铝电解电容器成本占比最高的原材料，其价格上涨可向上游传导。铝电解电容器因成本占比低，价格敏感性不高，可倒逼电极箔价格上涨。
• 电极箔产业链集中度高，上下游企业具备较强的议价能力，有利于价格持续上涨。

3. 行业技术壁垒高

• 电极箔生产流程中，腐蚀与化成技术是核心，决定了产品的性能和附加值。
• 国内掌握核心技术的企业较少，如东阳光、新疆众和、海星股份等，具备技术优势与成本优势。

4. 企业产能扩张加速

• 新疆众和：预计2021-2022年电极箔产能将分别达到2300万平米和3100万平米，公司业务占比达20.9%。
• 海星股份：专注于电极箔业务，2021年非公开发行项目获批，预计2023年化成箔产能有望达到5000万平米，电极箔业务占比接近100%。
• 东阳光：全产业链布局，电极箔产能最大，中高压化成箔年产能4050万平方米，腐蚀箔年产能4900万平方米，是全球产能最大的电极箔生产企业。
• 华锋股份：国内低压化成箔领军企业，业务占比高，受益于新能源汽车及5G等新兴领域需求增长。

关键信息

1. 行业背景

• 电极箔是铝电解电容器的关键材料，占生产成本的30%-60%。
• 全球电极箔市场正向中国转移，中国已成为全球最大的电极箔生产基地。

2. 成本构成

• 电力成本占电极箔总成本的52%，主要由化成工艺带来。
• 铝价上涨和辅料磷酸价格上涨也对成本形成支撑。

3. 行业趋势

• 2021年电极箔价格持续上涨，预计未来两年仍将维持上行趋势。
• 新能源领域需求增长迅速，将成为推动电极箔需求增长的主要动力。

4. 企业竞争力

• 新疆众和：具备成本优势，形成完整的“煤-电-高纯铝-电子铝箔-电极箔”产业链。
• 海星股份：专注于电极箔业务，市场定位高端，已进入日韩市场。
• 东阳光：全产业链龙头，拥有全球最大化成箔产能。
• 华锋股份：国内低压化成箔龙头企业，产品广泛应用于新能源汽车和5G领域。

5. 投资建议

• 建议关注新疆众和、海星股份、东阳光等企业，因其具备技术优势、成本优势和产能扩张潜力。
• 预计2021-2023年，公司归母净利润将显著增长，EPS提升，PE逐步下降。

风险提示

• 环保整治力度不及预期：可能导致中小产能复产，影响行业集中度。
• 新增产能超预期：若新增产能过多，可能拉低价格。
• 下游需求增长不及预期：新能源汽车、5G等需求增长若低于预期，可能影响电极箔价格。
• 铝价大幅下跌：将对电极箔成本和盈利能力造成负面影响。

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