20210303-安信国际证券-蓝月亮集团-06993.HK-蓝田玉暖_沧海月明_中国洗衣液王者崛起之路_25页_2mb

报告摘要

蓝月亮（6993.HK）总结

公司概况

蓝月亮是中国家庭清洁护理行业的领先企业，主要产品包括衣物清洁护理、个人清洁护理及家居清洁护理三大品类。公司曾连续多年在中国洗衣液及洗手液市场占据市场份额第一，拥有广泛的消费者基础和品牌认知度。蓝月亮通过线上线下结合的销售模式，覆盖全国所有省份，并在2020年被纳入港股通，进一步提升了市场关注度。

主要产品

蓝月亮的主要产品包括：

衣物清洁护理产品：洗衣液为主要产品，2017-2019年及2020年上半年占收入比重分别为87.4%、87.4%、87.6%及69.0%，是公司收入占比最大的部分。
个人清洁护理产品：洗手液为主，2017-2019年及2020年上半年收入占比分别为5.8%、6.1%、5.9%及19.1%。
家居清洁护理产品：涵盖厨房清洁剂、洗洁精、卫浴清洁剂等，2017-2019年及2020年上半年收入占比分别为6.8%、6.5%、6.5%及11.9%。

行业前景

中国家庭清洁护理市场规模从2015年的900亿港元增长至2019年的1,108亿港元，预计到2024年将达到1,677亿港元，年复合增长率8.7%。
行业集中度较高，蓝月亮在洗衣液及洗手液市场均排名行业第一，未来仍有较大的增长空间。
中国家庭清洁护理产品的人均支出从2015年的9.9美元增长至2019年的12.0美元，预计2024年将达到17.9美元，显示出市场增长潜力。

投资亮点

消费升级：中国消费者正从洗衣粉转向洗衣液，从香皂转向洗手液，为蓝月亮提供了发展空间。
国货回潮：消费者对国产日化品牌认可度提升，公司通过现场销售及消费者教育活动推动产品销售。
品牌营销与研发：公司持续投入研发，近三年研发投入均超过0.55亿港元，拥有丰富经验的研发团队。
渠道优化：公司正在优化和拓展线下渠道，以深入低线城市及尚未普及洗衣液的地区，提升市场份额。
产能升级：计划扩充生产线，提升产能，并提升高毛利率产品（个人及家居清洁护理）的收入占比至30%。
内循环与高瓴概念股：公司被纳入港股通，作为“内循环”和“高瓴概念股”，市场关注度高。

财务分析

收入增长：2017-2019年收入分别为56.3亿港元、67.7亿港元及70.5亿港元，年复合增长率11.9%。2020年上半年收入同比下滑28.9%，但下半年有望回升。
净利润增长：2017-2019年净利润分别为5.54亿港元、10.8亿港元及12.05亿港元，年复合增长率254%。2020年上半年净利润同比增长158.6%，主要受益于疫情下洗手液和消毒液需求上升。
毛利率与净利率：毛利率从2017年的53.2%提升至2019年的64.2%，净利率从1.5%增长至15.3%。2020年上半年毛利率为64.0%，较去年同期有所提升。
费用控制：销售费用率持续下降，公司通过精简销售团队和优化管理提升营运效率。

盈利预测与估值

收入预测：预计2020/2021/2022年收入分别为76.7亿港元、103.2亿港元及124.7亿港元，同比增长分别为8.8%、34.6%、20.9%。
净利润预测：预计2020/2021/2022年归母净利润分别为12.05亿港元、17.75亿港元及22.84亿港元，净利率分别为15.7%、17.2%、18.3%。
估值：现价15.78港元，对应2020/2021/2022年PE分别为65倍、44倍、34倍。考虑到公司行业地位及增长潜力，给予2021年55倍PE，目标价19.75港元，较现价有25%的上升空间。

风险提示

疫情反复可能导致零售行业增长受阻。
行业竞争加剧，产品同质化严重。
渠道优化及拓展可能不及预期。
新产品研发与推广可能面临挑战。
原材料价格上涨可能影响毛利率。

总结

蓝月亮作为中国家庭清洁护理行业的领军企业，凭借其在洗衣液和洗手液市场的领先地位、持续的研发投入和优化的销售渠道，展现出强劲的增长潜力。尽管受到疫情影响，但公司通过优化产品结构和提升高毛利率产品占比，改善了整体盈利能力。公司即将被纳入港股通，提升了市场关注度，未来有望吸引更多资金流入。然而，行业竞争加剧、疫情反复及原材料价格波动等因素仍可能对公司业绩造成一定影响。

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