20220830-信达证券-蓝月亮集团-06993.HK-线下渠道改革见效_原材料价格回落带来曙光_5页

蓝月亮集团(6993.HK)投资研究报告总结

核心内容

蓝月亮集团（6993.HK）作为衣物清洁品类龙头品牌商，2022年H1业绩报告显示其收入同比增长22.4%至28.8亿港元，但亏损扩大至1.49亿港元，主要受人民币贬值影响汇兑损益及原材料成本上升拖累。公司持续推进产品创新和渠道改革，为下半年业绩复苏奠定基础。

主要观点

• 产品结构优化：公司持续扩展及升级产品种类，推出运动型洗衣液、内衣专业洗衣液、除菌除味洗衣液等，增强了市场竞争力，衣物清洁品类收入同比增长25.1%，成为增长引擎。
• 渠道改革成效显著：线下渠道在2022H1实现收入增长90%以上，主要得益于与分销商分类管理、提升网络覆盖和产品铺货率，以及加强直销大客户合作。
• 线上渠道表现稳定：线上渠道收入虽同比下降10%，但在618期间多个平台销量第一，保持了市场优势。
• 盈利压力缓解预期：原材料价格自2021H2高位回落，公司计划对畅销老产品提价并控制折扣力度，有望改善毛利率。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于公司渠道下沉、产品推新及盈利改善预期。

关键信息

财务表现

成本与费用分析

• 毛利率承压：2022H1毛利率为53.0%，同比下降0.5个百分点，主要由于原材料成本上升及存货变动。
• 销售费用率上升：销售费用率同比提升1.1个百分点至39.8%，主要因人员成本和线下推广开支增加。
• 管理费用率下降：管理费用率同比下降1.6个百分点至17.4%，得益于良好费用管控。
• 财务费用率下降：财务费用率同比下降0.5个百分点至0.3%，主要受益于利息收入提升。

盈利预测

• 收入预测：预计2022-2024年公司收入分别为84.9亿港元、101.9亿港元、122.2亿港元。
• 净利润预测：预计2022-2024年归母净利润分别为10.47亿港元、14.38亿港元、18.15亿港元。
• 每股收益（EPS）：预计2022-2024年EPS分别为0.18港元、0.25港元、0.31港元。

风险提示

• 线下渠道调整不达预期
• 新品推广不达预期
• 原材料成本上升影响净利率水平

结论

蓝月亮集团在2022年H1实现收入增长，但受汇兑损益和原材料成本影响，出现亏损。随着原材料价格回落、提价策略实施及渠道改革成效显现，公司有望在下半年实现盈利复苏。结合其增长潜力和盈利改善预期，维持“买入”投资评级。